20170605-西南证券-卫光生物-002880.SZ-浆站深度挖潜_技术工艺领先_16页_2mb

卫光生物深度挖潜与技术优势分析总结

核心内容

卫光生物专注于血液制品的生产经营及药物研发，拥有9个血制品产品批文，主要产品包括血蛋白、静丙、乙免、狂兔和破兔等。公司通过提高献浆员动员能力、优化采浆流程以及加大研发投入，实现了采浆量和产品收率的稳步提升，同时提升了盈利能力。血制品行业长期供不应求，处于景气周期，行业需求增长潜力巨大，但受制于浆站审批严格、献浆员数量少、献浆频次低及工艺技术水平落后等因素，国内血制品行业仍面临挑战。

主要观点

1. 血制品行业前景良好
   血制品行业由于浆站审批严格、献浆员数量少、献浆频次低，导致原材料增长缓慢，国内需求远低于国际水平。2016年采浆量仅为7100吨，而国内需求超过12000吨。2017年医保目录扩大了血制品的报销范围，进一步推动了行业需求，加剧供需矛盾。

2. 公司采浆量持续增长
   公司现有7个浆站，通过提高宣传力度、增加交通补助等方式，2015-2016年采浆量分别增长10%和26%。预计2017-2019年采浆量将分别达到365吨、415吨、455吨，分别增长14%、14%、10%。公司已提出新浆站建设议案，若获批将有助于进一步提升采浆量。

3. 技术工艺领先，产品收率高
   公司高度重视研发，2015-2016年研发费用增速分别为44%和25%，研发费率从2014年的3.04%提升至2016年的4.38%。公司白蛋白和静丙的吨浆收率分别不低于2800瓶和2100瓶，处于行业前列。组织胺人免疫球蛋白和冻干静丙已获得GMP认证，纤原工艺变更申请已提交，有望进一步提升公司业绩。

4. 盈利预测与估值
   预计公司2017-2019年摊薄后EPS分别为1.78元、2.08元、2.29元。2017年血制品公司的PE为32-73倍，参照可比公司估值，给予公司2017年35-45倍估值，对应市值为62-80亿元，合理股价为57.41-74.07元/股。

关键信息

采浆与投浆量预测

产品收率与理论产能

财务指标预测

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致产品销量和价格下滑；
• 新产品上市进度或低于预期；
• 募投项目进度或低于预期。

投资要点总结

• 血制品行业长期供不应求，处于景气周期；
• 公司通过深度挖潜提升采浆量，技术工艺领先；
• 研发投入持续增加，推动产品收率提升；
• 医保目录扩大报销范围，进一步刺激需求；
• 公司盈利预测良好，估值区间合理；
• 存在一定的行业风险，需关注新产品及募投项目进展。