20170607-中泰证券-卫光生物-002880.SZ-国有纯血制品企业_立足两广7个浆站_15页_1mb

卫光生物（002880）总结

公司概况

卫光生物是一家国有纯血制品企业，主营血液制品的生产、销售和研发，主营业务未曾变更。公司现有7个采浆站，主要分布在广西（5个）和广东（2个），覆盖人群超过1300万人，在册献浆员约7万名，采浆量持续增长，2016年采浆量达到319.52吨，同比增长26%。公司拥有3大类9种产品21种规格的血液制品批准文号，产品线较为齐全，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等。

财务状况

• 营业收入：2012-2016年营业收入分别为3.00亿元、3.55亿元、4.53亿元、5.01亿元及5.66亿元，年复合增速为17.2%。
• 净利润：2012-2016年归母净利润分别为7,145万元、8,888万元、1.01亿元、1.25亿元和1.53亿元，年复合增速为19.91%。
• 毛利率：2014-2016年综合毛利率分别为44.34%、46.50%、47.39%，呈现稳中有升的趋势。主要产品人血白蛋白及静注人免疫球蛋白毛利率分别为43%和47%，而特免产品如破伤风人免疫球蛋白毛利率达74.84%。
• 每股收益：2012-2016年每股收益分别为1.54元、1.89元、2.23元、2.60元及3.01元，持续增长。
• 净资产收益率：2014-2016年分别为31.71%、30.26%和26.32%，呈下降趋势。

销售结构

• 公司销售客户达131家，其中经销商占87%，主要分布在华南、华中和华东地区。
• 经销商数量保持稳定，直销商数量因“两票制”政策有所增加。

募投项目

公司计划发行不超过2700万股，募集资金总额约为6.78亿元，预计净额为6.23亿元，主要用于以下项目：

• 特异性免疫球蛋白及凝血因子类产品产业化项目：投资2.4亿元，占比38.63%。
• 单采血浆站改扩建项目：投资5,200万元，占比8.40%。
• 工程技术研究开发中心建设项目：投资1.4亿元，占比23.27%。
• 偿还银行贷款：投资1.85亿元，占比29.70%。

产品线与研发

• 公司现有3大类9个品种的产品线，处于行业较高水平。
• 正在开发人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物等新产品，并着力研发血浆纯化新技术。
• 自主研发项目包括静注乙型肝炎人免疫球蛋白、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、冻干人用狂犬病疫苗等。
• 合作研发项目包括与深圳大学、广州麦阁生物等合作开发新产品。

市场占有率

• 人血白蛋白：市占率仅为0.42%，但批签发量较为稳定。
• 静注人免疫球蛋白：市占率约2%，批签发量波动不大。
• 狂犬病人免疫球蛋白：市占率0.21%。
• 破伤风人免疫球蛋白：市占率2.62%，增长较快。
• 乙型肝炎人免疫球蛋白：市占率0.63%。

风险提示

• 扩大经营领域的风险：公司可能进入疫苗、诊断试剂、重组蛋白等领域，涉及新的管理体系和销售模式，存在不能盈利的风险。
• 采浆量未能持续增长、成本上升的风险：公司尚未获批准建设新浆站，且浆站所在地区人口年龄结构不利，可能影响采浆量增长。
• 研发项目未按预期顺利开展的风险：研发项目结果存在不确定性，可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 股票评级：根据预期未来6~12个月内相对同期基准指数的涨幅，评级为买入、增持、持有或减持。
• 行业评级：根据预期未来6~12个月内对同期基准指数的涨幅，评级为增持、中性或减持。

数据来源

• 数据来源于Wind、招股说明书及中泰证券研究所。
• 报告发布日后的6~12个月内，公司股价或行业指数相对基准指数的相对市场表现为评级依据。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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