20210128-渤海证券-2021年2月宏观经济报告_复苏动力虽有放缓_风险防控却在加力_19页_1mb

2021年2月宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年2月全球及中国经济的复苏态势，指出虽然经济复苏动力有所放缓，但风险防控力度增强。报告从全球疫情、国内经济表现、调控政策及流动性变化等角度展开，强调消费和制造业投资仍是经济增长的主导因素，同时关注外部环境对出口和贸易顺差的影响。

主要观点

全球疫情依旧严峻，但生产活动保持韧性

• 疫情数据高位震荡：全球日新增病例数虽有所回落，但整体仍处于高位，趋势性好转尚不明显。
• 欧美疫情有所缓解：美国和英国疫情较前期有所改善，但西班牙等地区仍持续恶化。
• 亚洲控制较好：日本疫情逐步回落，亚洲整体防控表现优于欧美。
• 生产韧性凸显：制造业PMI指数稳步提升，显示生产活动保持扩张，而服务业仍受疫情影响，处于收缩区间。

中国经济复苏延续，但动力有所放缓

• GDP增速良好：2020年四季度GDP同比增速达到6.5%，全年GDP增速定格在2.3%，高于IMF预期。
• 消费恢复缓慢：12月社零同比增速走低，失业率维持高位，可支配收入增速较低，消费总量回升缓慢。
• 出口形势改善：贸易顺差创新高，高新技术产品出口保持强势，对美、欧元区、东盟等主要市场出口增速均有所回升。
• 投资结构分化：制造业投资增速改善，房地产投资因租房市场建设保持韧性，基建投资继续发挥“补位”作用。

调控政策转向“控风险”，流动性收长放短

• 政策“不急转弯”：市场普遍认同政策不会急转弯，但对具体量化标准存在分歧。
• 流动性边际趋紧：央行通过公开市场操作回笼流动性，特别是14日逆回购和1年期MLF，表明政策从“稳增长”向“控风险”过渡。
• 利率走势变化：Shibor利率和货币市场利率显著上升，但央行强调这是对宽松货币环境的纠偏，而非流动性维稳的改变。
• 春节前流动性投放预期：春节前两周将进入大额流动性投放期，以应对节日需求。

关键信息

经济数据亮点

• GDP：2020年四季度同比增长6.5%，全年增长2.3%。
• 出口：12月贸易顺差达781.7亿美元，全年顺差5350.3亿美元，同比增长27.06%。
• 制造业投资：12月累计同比降幅缩小，计算机、电气机械和汽车行业拉动明显。
• 房地产投资：增速提升至7.0%，因租房市场建设有望保持韧性。
• 消费：12月消费当月同比增速为4.6%，累计同比降幅缩小至3.9%，但消费能力受限。

价格指数变化

• CPI：12月同比增长0.2%，环比上涨0.7%，食品价格反弹是主要驱动因素。
• PPI：12月同比下降2.1%，但11月生产资料价格上涨，预计PPI降幅将收窄。
• 大宗商品价格：原油、有色金属等价格上涨，推动PPI回升。

货币政策与市场利率

• 流动性操作：央行通过逆回购和MLF回笼流动性，导致货币市场利率上升。
• 利率利差：市场利率与政策工具利率利差回归正常，流动性回收动力减弱。
• 国债收益率：短端国债收益率显著上升，长端收益率影响较小。
• 信用利差：产业债信用利差下降，企业融资环境稳定。

风险提示

• 国际疫情超预期：全球疫情发展可能对经济复苏造成新的冲击。
• 国内消费承压：疫情散发可能继续抑制线下消费，影响消费复苏节奏。

投资评级说明

联系方式

• 宏观、战略研究&部门经理：周喜，电话：+862228451972
• 固定收益研究：朱林宁、马丽娜、张婧怡、李济安
• 金融工程研究：宋旸、陈菊、郭琳姗、韩乾、杨毅飞、祝涛、郝惊
• 策略研究：宋亦威、严佩佩
• 博士后工作站：张佳佳、张一帆、苏菲、刘精山
• 综合管理：齐艳莉、李思琦
• 合规管理&部门经理：任宪功
• 风控专员：张敬华
• 机构销售·投资顾问：朱艳君、王文君

总结

2021年2月全球经济仍受疫情拖累，但生产活动表现出较强韧性；中国经济延续复苏，但动力有所放缓，消费和制造业投资仍是增长主力，而房地产投资因政策支持保持韧性。央行流动性操作更加注重“收长放短”，市场利率上升，但流动性回收动力减弱。报告提示需关注国际疫情发展对经济复苏的影响，以及国内消费和就业压力对经济的持续拖累。