20180717-东吴证券-新高教集团-02001.HK-全国扩张_内生+外延双轮驱动的应用型高等教育旗舰_42页_4mb

新高教集团总结

核心内容

新高教集团是中国民办高等教育的领先企业，自1999年成立以来，已在全国7个省份布局，包括自建的云南学校和贵州学校，以及通过投资或合办获得的五所高校。公司采用内生增长与外延扩张相结合的“双轮驱动”模式，实现了快速扩张和卓越盈利能力。

主要观点

• 全国布局与扩张模式：公司通过并购和自建模式，实现了从云南、贵州到华中、东北、新疆、河南及甘肃的全国性布局，截至2017FY，自建及投资学校在校生总数达76,279人，营收达4.14亿元。
• 盈利能力卓越：2017FY公司归母净利润达2.33亿元，净利率为56.31%，展现出强劲的盈利能力。
• 行业护城河：公司具备行业领先的就业率（98%以上）、高壁垒的准入机制、强大的集团化管理能力以及多样化的课程设置，这些因素共同构筑了其竞争壁垒。
• 成长性强劲：内生增长方面，学生人数保持年化10%以上增长，学费收入保持近20%的增速；外延并购方面，预计四所投资学校将在2018年并表，推动公司进一步增长。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2018-2020FY备考利润分别为3.09亿、4.21亿和5.09亿元，对应PE分别为32X、23X和19X，当前给予“买入”评级。
• 风险提示：包括并购整合进度低于预期和港股波动性较大。

关键信息

盈利预测

投资要点

• 全国布局：公司在全国范围内布局，已覆盖云南、贵州、湖北、黑龙江、新疆、河南及甘肃。
• 护城河：
  • 行业趋势：高等教育毛入学率刚性提升，政策支持民办教育发展。
  • 就业率：集团平均就业率保持在98%以上，得益于专业设置、实践课程、教师团队及就业支持。
  • 管理复制能力：集团化运营模式，实现成本优势和校际协同。
• 成长性：
  • 内生增长：云贵两校学生人数年均增长10%以上，学费收入年均增长近20%。
  • 外延并购：预计2018年并表四所投资学校，其中华中、新疆、东北、河南学校将带来人数增长和学费提升。
• 财务表现：
  • 收入结构：主要依赖学费，占比约90%。
  • 成本控制：通过集中采购和建筑公司合作，有效降低运营成本。
• 管理与人才：
  • 管理层：核心管理层深耕教育行业，具备丰富经验。
  • 购股权计划：共授出878.65万份购股权，激励核心人才。

市场数据

基础数据

核心优势

• 就业率领先：公司平均就业率超过98%，高于行业平均水平。
• 专业设置灵活：根据市场需求调整专业设置，如护理、物联网、智能制造等。
• 实践课程丰富：设立实训课程，提升学生实践能力。
• 教师团队优质：教师学历和经验逐年提升，具备专业背景和教学能力。
• 集团化管理：统一教学研发和资源管理，提升运营效率和规模经济优势。

并购与扩张

• 并购策略：优先布局低毛入学率地区，如云南、贵州、甘肃等。
• 并购标的：包括湖北民族学院科技学院、哈尔滨华德学院、新疆财经大学商务学院、洛阳科技职业学院、兰州理工大学甘肃学院。
• 未来计划：继续通过并购扩展，提升市场份额和盈利能力。

总结

新高教集团凭借内生增长和外延扩张双轮驱动，快速在全国范围内布局，形成强大的教育集团。其卓越的盈利能力、行业领先的就业率、灵活的专业设置、丰富的实践课程以及优秀的教师团队构成了其核心竞争优势。随着并购项目的持续推进，公司有望进一步扩大规模，提升市场份额，并实现更高的盈利能力。当前给予“买入”评级，但需关注并购整合进度及港股波动性风险。