20180402-天风证券-新高教集团-02001.HK-应用型大学先驱_产能逐步释放尽享增长红利_27页_2mb

新高教集团（02001）总结

核心内容

新高教集团是一家专注于应用型高等教育的民办教育集团，截至2018年3月，公司在西南、华中、东北、西北4个地区共7个省份拥有或收购7所学校，包括2所自建、4所收购和1所筹建。公司以应用型人才培养为核心，注重校企合作与实训课程建设，提升学生就业能力。

主要观点

• 学校布局广泛：新高教在全国范围内迅速扩展学校网络，覆盖7个省份，学生人数快速增长，2017/18学年在校生达7.63万人，同比增长64.09%。
• 学费稳步增长：2017年自建学校平均学费为1.06万元，同比增长6.7%，低于行业平均，但存在增长潜力。
• 财务表现强劲：FY17营收同比增长21.76%，经调净利同比增长99.5%，主要得益于服务收益增长和毛利率提升。
• 土地储备充足：公司拥有大量未使用土地，尤其在新疆和华中地区，土地利用率存在较大提升空间。
• 就业率行业领先：2017年毕业生就业率高达98.1%，远超行业平均水平，有助于提升品牌效应和异地复制能力。
• 政策支持明显：国家鼓励发展应用型大学，推动产教融合，为公司提供良好发展环境。
• 未来增长空间大：公司通过自建和收购不断扩展，未来在招生和学费增长方面具备潜力。

关键信息

学校情况

• 自建学校：云南工商学院、贵州工商职业学院。
• 收购学校：湖北民族学院科技学院、哈尔滨华德学院、新疆财经大学商务学院、洛阳科技职业学院。
• 筹建学校：西北工业职业学院。

学生情况

• 2017/18学年在校生达7.63万人。
• 云南学校在校生2.36万人，同比增长21.3%。
• 贵州学校在校生1.56万人，同比增长11.54%。
• 东北学校在校生0.95万人，同比下降1.71%。
• 华中学校在校生0.57万人，同比增长64.05%。
• 新疆学校在校生0.37万人。
• 河南学校在校生1.82万人。

学费情况

• FY17两所自建学校平均学费为1.06万元，低于行业平均1.31万元。
• 云南学校平均学费1.17万元，贵州学校平均学费0.89万元。

财务数据

• FY17营收4.14亿元，同比增长21.76%。
• FY17经调净利2.59亿元，同比增长99.5%。
• FY17毛利2.28亿元，同比增长39.1%，毛利率由48.0%提升至54.9%。
• FY17其他综合收益1.28亿元，同比增长110.8%。

股权结构

• 李孝轩先生持股55.34%，为实际控制人。
• 中国平安和中国建设银行分别为主要股东，持股15.55%和9.15%。

教师与生师比

• 截至FY17，公司教师人数达1695人，同比增长13.3%。
• 生师比为19.7:1，低于民生教育的22.6:1，未来学生人数仍有上涨空间。

未来展望

• 云南学校有望在2018年通过本科教学评估，并申请研究生牌照。
• 新高教预计FY18-19 EPS分别为0.27元和0.35元港币，对应PE分别为19.8x和15.3x。
• 新增学校（如西北学校）将提供更大的增长空间。

行业分析

高等教育入学率低与结构性失衡

• 中国高等教育毛入学率由2011年的26.9%增长至2016年的42.7%，但仍低于发达国家。
• 应用型人才供给严重不足，劳动力市场存在缺口。

云贵高教市场潜力大

• 云南省民办高等教育渗透率高于全国水平，市场集中度较高，新高教云南工商学院市场份额约为10.7%。
• 贵州省民办高等教育市场同样存在增长空间，渗透率低于全国，但行业集中度较高。

政策导向明确

• 国家出台多项政策支持应用型大学建设，如《关于引导部分地方高校向应用型转变的指导意见》。
• 政府鼓励校企合作，推动产教融合，促进应用型人才培养。

应用型人才需求旺盛

• 金融、医疗、IT、幼教等领域对应用型人才需求快速增长。
• 中国注册护士人数由2010年的204.8万人增长至2016年的350.7万人，医生护士比例偏低。

风险提示

• 新开学校招生不及预期。
• 教师及核心管理人员流失风险。

投资评级

• 维持买入评级。
• 当前价格为5.37港元，目标价格为6.51港元。