深度报告-20230106-国信证券-渝农商行-601077.SH-县域优势突出_零售特色鲜明_26页_1mb

渝农商行 (601077. SH) 总结

核心内容

渝农商行是深耕重庆的大型农商行，具有显著的县域优势和零售特色。公司主要经营区域为重庆，其中县域为重要区域，网点覆盖全市所有行政区县，占比达83%。公司存贷款和资产总额在成渝地区本地银行中居首，且县域存款和贷款占比持续上升。

渝农商行积极发展零售业务，将其作为核心竞争力，通过差异化策略和科技赋能实现错位竞争。公司推进从传统的B2C模式向BBC模式转变，打造金融生态圈，提升服务效率与客户体验。

主要观点

• 区域优势：渝农商行受益于成渝地区双城经济圈建设，该地区经济总量大，发展潜力足，2021年GDP排名全国第五，固定资产投资总量全国第一。
• 零售业务：公司零售业务表现突出，零售存款占存款比重80%，零售贷款占总贷款比重47%，显著高于其他上市农商行。
• 金融科技：公司运用金融科技，构建数字风控体系，推动业务线上化，如“方言银行”和线上二手房按揭贷款业务，提升客户体验与业务效率。
• 财务表现：虽然公司零售特色明显，但资产质量与盈利能力在上市农商行中处于中下水平，存在改善空间。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为101/109/119亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%，每股收益分别为1.71/1.78/1.86元。
• 估值：综合绝对估值和相对估值，合理股价区间为4.3-5.1元，当前股价为3.56元，存在约20%-40%的溢价空间，维持“增持”评级。

关键信息

区域情况

• 成渝地区GDP总量大，发展潜力足，2021年重庆市GDP为2.79万亿元，排名全国第五。
• 重庆市固定资产投资总量全国第一，2021年达到14353亿元。
• 重庆市拥有140家国家级专精特新“小巨人”企业，显示出较强的工业基础和科技创新能力。

财务分析

• 资产端：证券投资占比相对偏高，有一定城商行特征，但零售贷款占比在上市农商行中居于前列。
• 负债端：存款占比相对偏低，但零售存款占比较高，达到80%。
• 资产质量：不良贷款率、关注贷款率、逾期率等指标表现一般，拨备覆盖率处于上市农商行中间水平。
• 盈利能力：ROA和ROE在上市农商行中处于中下水平，盈利能力有待提升。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为297/309/333亿元，同比增长-3.8%/4.1%/7.7%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为101/109/119亿元，同比增长6.2%/7.9%/8.3%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.71/1.78/1.86元。
• 盈利归因：主要依赖资产规模增长和净息差变化，手续费净收入和非息收入对盈利贡献有限。

估值与投资建议

• 绝对估值：采用三阶段DDM模型，公司价值区间为4.0-4.7元。
• 相对估值：按PB(MRQ)和ROE计算，合理价值为4.7-5.6元。
• 综合估值：合理股价区间为4.3-5.1元，相较当前股价3.56元，存在约20%-40%的溢价空间。
• 投资建议：维持“增持”评级。

风险提示

• 估值风险：基于较多假设前提，存在主观判断和市场差异。
• 盈利预测风险：市场利率波动和不良贷款认定的主观性可能导致实际结果与预测有差异。
• 政策风险：受严格监管和宏观经济影响较大。
• 财务风险：权益乘数较高，存在短期流动性风险。
• 市场风险：宏观经济和利率环境变化可能影响公司业务。

总结

渝农商行凭借其在重庆地区的深厚根基和县域业务优势，成为成渝地区双城经济圈建设的重要受益者。公司积极发展零售业务，结合科技赋能打造BBC金融生态圈，以提升服务质量和业务效率。尽管公司在零售业务上有显著特色，但整体资产质量和盈利能力仍有提升空间。根据盈利预测和估值分析，公司合理股价区间为4.3-5.1元，当前股价存在溢价空间，因此维持“增持”评级。然而，投资者需注意市场利率波动、政策变化、财务风险及市场风险等潜在风险因素。