深度报告-20210728-太平洋-浙江自然-605080.SH-浙江自然_质地优秀的户外运动供应链企业_迎来高速发展期_42页_4mb

浙江自然（605080）股票分析总结

核心内容概述

浙江自然是一家专注于户外运动用品代工制造的优质企业，主要产品包括充气床垫、户外箱包和头枕坐垫等，核心客户为迪卡侬、SEA TO SUMMIT、INTERSPORT等全球知名户外品牌。公司凭借多年的技术积累和垂直一体化的生产体系，实现了较高的毛利率和净利率，分别达到 $39%$ 和 $23%$，在A股代工制造企业中表现优异。随着行业增长、客户订单增加和产能释放，公司正迎来高速发展阶段，目标价为89元。

主要观点

• 行业增长：户外运动用品行业在全球范围内保持稳定增长，欧美市场占据主导地位，而中国市场的增长潜力巨大，露营需求带动了充气床垫市场的快速增长。
• 技术壁垒：公司掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等核心技术，这些技术为公司建立了显著的竞争优势。
• 客户结构：公司与全球知名户外品牌建立了长期合作关系，其中迪卡侬是其最大的客户之一，未来有望进一步提升在该体系中的占比。
• 盈利能力：公司近年来盈利能力不断提升，毛利率和净利率均保持增长趋势，得益于产品结构优化、成本控制及技术优势。
• 产能扩张：公司计划通过IPO募集资金建设多个生产基地，包括越南工厂，预计未来两到三年将实现产能释放，满足市场需求。

关键信息

• 目标价：89元
• 昨收盘：53.2元
• 主营产品：充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等
• 主要客户：迪卡侬、SEA TO SUMMIT、INTERSPORT等
• 毛利率：2016-2020年从 $33.82%$ 提升至 $44.69%$
• 净利率：2016-2020年从 $15.6%$ 提升至 $23%$
• 营收增长：2016-2020年营收从3.39亿元增长至5.81亿元，年均复合增速为 $14.42%$
• 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为2.2亿、2.9亿、3.9亿
• 估值：预计2022年市盈率 $29-31x$，对应目标市值 $85-91$ 亿
• IPO募投项目：总额7.24亿元，用于扩建产能、研发及技术升级

财务表现

行业背景

• 全球市场：2019年全球户外运动用品电商市场规模为750亿美元，预计2024年将增长至1098亿美元，年均复合增速为 $6.8%$。
• 中国市场：2002-2019年中国户外用品市场规模由3.2亿元增长至250.2亿元，年均复合增速为 $29.23%$。
• 露营市场：2015-2020年中国露营市场规模由80亿元增长至430亿元，年均复合增速为 $40%$，预计2026年将达1500亿元。

技术与产能

• 核心技术：
  1. TPU薄膜及面料复合技术
  2. 聚氨酯（PU）软泡发泡技术
  3. 高周波熔接技术
  4. 热压熔接技术
• 产能释放：2021年越南工厂投产，预计未来两到三年理论年化增速为 $25-30%$。

竞争格局

• 充气床垫行业：公司与荣威国际、明达实业、Cascade Designs等企业竞争，但其在TPU材料应用和产品设计方面具有显著优势。
• 客户绑定：公司与迪卡侬等品牌深度绑定，通过ODM模式降低销售成本，提升议价能力。

风险提示

• 疫情风险：全球疫情可能对业务造成影响。
• 原材料与汇率波动：原材料价格及汇率波动可能影响公司成本和利润。

估值与评级

• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为2.2亿、2.9亿、3.9亿
• 估值：2022年市盈率 $29-31x$，对应目标市值 $85-91$ 亿
• 评级：给予“买入”评级，强烈推荐

总结

浙江自然作为一家拥有强大技术实力和优质客户资源的户外运动用品代工企业，其产品结构优化、技术积累深厚以及产能释放，为其带来了强劲的增长动力。随着户外运动市场的持续扩张和TPU材料的广泛应用，公司有望在未来实现更高的盈利水平和市场占有率。