深度报告-20220531-华安证券-浙江自然-605080.SH-高景气户外休闲赛道_高壁垒隐形细分龙头_38页_5mb

报告摘要

高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头总结

核心内容

浙江自然（原天台县旅游品厂）是一家专注于户外休闲用品的隐形细分龙头，主要产品包括充气床垫、户外箱包及头枕坐垫等，以ODM代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。公司凭借其高利润率和稳定的盈利能力，验证了其在产业链中的竞争力。

主要观点

高利润率与产业链竞争力：公司2021年净利率达到26.1%，归母净利润2016-2021年CAGR为25.7%。充气床垫产品采用TPU面料工艺，毛利率显著高于PVC产品，体现出公司强大的生产能力和产品竞争力。
后疫情时代高景气：疫情后，户外休闲场景消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。全球户外用品市场规模预计2021-2025年CAGR为6.9%，到2025年将达1.6万亿元。欧美防疫宽松推动户外运动参与率上升，国内疫情后大众偏好短距离、高频次的户外活动，市场潜力巨大。
高成长与高壁垒：公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料涂层等五大核心技术，并逐步形成一体化供应链，具备快速反应、质量自主可控的优势。募投项目投产带动收入增长，预计2022-2024年归母净利润分别为2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价PE为25/19/16倍，估值处于低位，具备成长潜力。

关键信息

公司财务数据：
- 收入：2021年为842亿元，2022E为1097亿元，2023E为1444亿元，2024E为1824亿元。
- 净利润：2021年为220亿元，2022E为283亿元，2023E为359亿元，2024E为448亿元。
- 毛利率：2021年为38.8%，预计未来几年保持稳定。
- ROE：2021年为19.1%，高于行业平均水平。
- P/E：2021年为34.46倍，预计未来PE-TTM将逐步下降。
产品结构与价格带：
- 充气床垫：2021年营收占比75.4%，2018-2021年销售均价从97元/件增长至150元/件。
- TPU床垫：2021年营收占比达67.7%，成为公司核心增长点。
- 户外箱包：2021年营收同比增长59.6%，销售均价在200元以下。
- 头枕坐垫：2021年销量同比增长40.3%，价格带在200元以下。
市场与客户：
- 公司产品销往全球40多个国家，欧美为主要市场。
- 2021年外销收入占比达79.8%，其中欧洲和北美贡献最大。
- 与200多个品牌合作，包括迪卡侬、历德超市、SAETOSUMMIT、REI等，合作时间普遍超过10年。
- 2021年与迪卡侬签订战略合作协议，进一步巩固其供应链地位。
生产与技术优势：
- 拥有五大核心技术：聚氨酯软泡发泡、面料涂层、TPU多功能复合、高周波熔接、热压熔接。
- 实现从原材料到制成品的一体化供应链，具备快速反应、质量自主可控的优势。
- 自主研发能力强，2016-2020年专利数量显著增长，涵盖外观及实用新型专利。
管理层与股权结构：
- 夏永辉夫妇为实际控制人，合计持股66.3%，股权结构稳定。
- 管理层深耕行业多年，具备丰富的研发、销售及管理经验。
- 公司业务模式以ODM为主，2021年ODM占比达71%。