20220428-东吴证券-浙江自然-605080.SH-户外细分领域生产龙头_项目投产助推业绩高增_3页_387kb

浙江自然（605080）总结

核心内容

浙江自然是一家专注于户外用品细分领域的生产龙头企业，主要产品包括充气床垫、户外箱包和枕头坐垫等，其中充气床垫收入占比超过70%，是公司主要收入来源。公司以TPU充气床垫为核心业务，凭借TPU面料技术优势和垂直一体化生产模式构建了较强的竞争壁垒，客户资源丰富，核心客户涵盖迪卡侬、SEATO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI等国内外知名运动品牌及大型商超，2021年前五大客户营收占比达44.20%，其中迪卡侬贡献28.98%。

公司自2021年A股上市以来，业绩增长显著，2021年收入同比增长44.91%至8.42亿元，归母净利润同比增长37.59%至2.20亿元，2022年第一季度继续保持增长态势，收入和净利分别同比增长46.61%和37.82%。业绩高增主要得益于提前完成募投项目TPU复合面料建设，释放了之前因中间品产能不足而受限的市场需求。

主要观点

• 行业地位：公司是户外细分领域生产龙头，深耕TPU充气床垫市场，技术壁垒高，客户资源优质。
• 产能扩张：公司通过越南、柬埔寨等海外基地建设，逐步实现产能全球化布局，2020年起在越南建厂，2021年通过轻资产合作模式在柬埔寨新增产能。
• 业绩增长：公司2021年及2022年第一季度业绩持续高增，主要得益于募投项目投产及市场需求释放。
• 毛利率波动：2021年毛利率同比下滑1.93个百分点至38.76%，2022年第一季度进一步下滑4.75个百分点至36.47%，主要受运输费用调整、原材料价格上升及人民币升值影响。预计随着原材料价格趋稳和汇率波动缓解，毛利率有望改善。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别同比增长32.67%、26.07%、22.01%，EPS分别为2.88元、3.63元、4.43元，对应PE分别为21.94倍、17.41倍、14.27倍，维持“买入”评级。
• 财务状况：公司资产负债率较低，2021年为11.33%，2022年预计上升至19.21%，但整体仍保持稳健。资产规模持续增长，2024年预计资产总计达30.92亿元，显示公司具备良好的扩张能力。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

财务指标预测

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业投资评级：未明确，但根据公司表现推测行业整体向好。

风险提示

• 疫情反复可能影响全球市场需求；
• 汇率波动可能对盈利能力产生影响；
• 产能扩张进度可能低于预期；
• 部分股票解禁可能对市场情绪产生影响。

总结

浙江自然作为户外用品细分领域龙头，凭借TPU充气床垫技术优势和垂直一体化生产模式，在国内外市场占据重要地位。公司通过海外产能扩张和募投项目投产，持续释放增长动能，业绩保持高增长态势。尽管短期内受原材料价格上涨和汇率波动影响，毛利率有所下滑，但随着产能释放和市场拓展，盈利有望逐步改善。公司财务状况稳健，资产规模持续扩大，维持“买入”评级，未来增长潜力较大。