深度报告-20211226-国盛证券-浙江自然-605080.SH-掘金户外细分领域_功到自然成_34页_3mb

报告摘要

浙江自然（605080.SH）总结

公司简介

浙江自然是一家专注于户外运动用品制造的头部企业，主要产品包括充气床垫、户外箱包和头枕坐垫。其中，充气床垫是公司核心产品，占主营业务收入的70%左右。公司已与迪卡侬、SEATO SUMMIT、REI等全球200多个品牌商建立长期合作关系，客户资源丰富，覆盖欧美市场。

公司自1992年设立以来，深耕户外用品制造领域多年，2021年4月在上海证券交易所上市。2018-2020年公司营业收入分别为5.1/5.4/5.8亿元，CAGR为7%；归母净利润分别为0.8/1.3/1.6亿元，CAGR高达40%。2021年前三季度收入/业绩分别增长47%/43%，业务增长迅速。

行业分析

全球市场稳健增长

全球户外用品市场持续增长，预计未来CAGR为7%。欧美地区户外运动普及度高，市场发展成熟，2017年美国户外运动装备支出达1845亿美元，人均消费567.3美元。疫情常态化促使人们更倾向于户外活动，推动行业景气度上升。

国内市场稳步发展

中国户外用品市场处于稳增阶段，2007-2019年零售总额及出货总额CAGR分别为22%和21%。2019年国内零售总额达250.2亿元，出货总额141.6亿元。国内品牌数量占比逐步提升，市场向头部品牌集中，竞争格局优化。

行业趋势与政策支持

户外运动与时尚趋势结合，体育品牌和时尚品牌跨界合作推动行业发展。国内政策持续支持户外运动及装备产业，如《国务院关于加快发展健身休闲产业的指导意见》等，为行业带来利好。

投资亮点

生产端优势

产能扩张：2020年充气床垫产能达400万件，计划在越南、柬埔寨布局，以增强国际化协同效应。
完整产业链布局：覆盖从坯布到成品的上下游关键工艺，具备较高利润率，2020年毛利率/净利率分别为40.7%/27.4%。
ODM模式为主：2020年ODM模式收入占比达77.1%，具备较强自主研发能力，毛利率高于公司整体水平。
自动化与智能化：计划投资6.6亿元用于国内自动化基地建设与改造，提升生产效率。

需求端优势

优质客户资源：与迪卡侬、REI等全球知名品牌合作，2020年迪卡侬占公司营收33%，前5大客户占47%。
海外市场需求旺盛：疫情催生户外风潮，欧美市场需求增加，公司产品销往欧洲及北美占比超60%。
产品结构优化：公司持续开发新产品，如TPU充气床垫、3D包边床等，推动客户产品迭代，增强市场竞争力。

财务分析与盈利预测

财务表现

营业收入：2019A-2020A分别为545/581百万元，2021E预计达854百万元，未来三年CAGR预计30%+。
归母净利润：2019A-2020A分别为131/160百万元，2021E预计230百万元，未来三年CAGR约32%。
盈利质量优异：2020年净利率达27.4%，费用管控优秀，预计未来毛利率仍保持在40%左右。
现金流改善：2020年经营活动现金流达206百万元，2021E预计255百万元，未来三年有望持续增长。

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	545	581	854	1093	1414
归母净利润（百万元）	131	160	230	290	363
EPS（元/股）	1.30	1.58	2.27	2.87	3.59
P/E（倍）	55.8	46.0	31.9	25.2	20.2
P/B（倍）	14.2	10.9	4.3	3.7	3.2