深度报告-20210923-浙商证券-浙江自然-605080.SH-浙江自然深度报告_户外运动隐形龙头_垂直一体化打开盈利空间_29页_3mb

浙江自然深度报告总结

核心内容

浙江自然（605080.SH）是一家专注于户外运动用品研发和生产的知名企业，拥有29年的行业经验，专注于充气床垫、户外箱包等产品。公司与全球40多个国家的200多个品牌建立了良好的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI等。公司通过垂直一体化制造模式，实现了从原材料采购到成品生产的全流程控制，显著提升了毛利率和盈利能力。

主要观点

• 行业前景广阔：全球户外运动用品市场稳健增长，预计2021年零售规模达到2412亿美元，其中充气类运动用品增速显著，预计2021年零售规模增长至53亿美元。
• 公司竞争优势：公司拥有完整的户外用品产业链，包括产品设计、面料制作、聚氨酯（PU）软泡发泡、成品制作，核心技术如TPU复合面料、热熔接技术等，使其在行业中处于领先地位。
• 盈利能力增强：2016-2020年，公司营收从3.39亿元增至5.81亿元，CAGR为14.45%；归母净利润从0.65亿元增至1.60亿元，CAGR为24.98%。毛利率从36.10%提升至40.68%，2021年上半年进一步增长至40.75%。
• 产能扩张与布局：公司通过募投项目扩大产能，包括国内和越南生产基地建设，预计国内总产能达20亿元，越南新增产能3-5亿元，以满足客户需求和解决产能瓶颈。

关键信息

市场与行业分析

• 全球市场：2011-2016年，全球户外用品市场零售规模从1365亿美元增长至1807亿美元，CAGR为5.8%。预计2021年零售规模增长至2412亿美元，CAGR为5.9%。
• 充气类产品：2011-2016年，全球充气类运动用品零售规模从21亿美元增长至31亿美元，CAGR为8.9%。预计2021年零售规模增长至53亿美元，CAGR为11.4%。
• 中国市场：2002-2013年中国户外运动用品零售总额从3.20亿元增长至180.50亿元，CAGR为44.28%。2013-2019年零售总额从180.5亿元增长至250.20亿元，CAGR为5.59%。国内市场增速显著高于海外成熟市场。

公司业务与财务表现

• 主要产品：充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，其中充气床垫占营收比重最高，2020年占比达74.32%，毛利率为44.69%。
• 毛利率：2020年毛利率为40.68%，显著高于同行业平均水平（29.90%），得益于垂直一体化和核心技术。
• 营收与利润预测：预计2021-2023年公司营收分别为8.40亿元、11.53亿元、15.79亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.09亿元、4.17亿元，对应PE分别为27.40X、19.98X、14.80X。
• 研发与管理：公司研发投入持续，研发费用率在3.58%-4.08%之间。管理费用率逐年下降，2020年为4.66%，2021年上半年为3.90%。

技术优势

• TPU技术：公司是国内较早研发TPU复合面料的企业之一，掌握TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺。
• 垂直一体化：从原材料采购到成品生产，公司实现了全流程控制，缩短了研发周期，提升了产品性能和客户满意度。

风险提示

• 宏观经济与市场需求紧缩
• 国际贸易政策变动
• 新冠疫情全球蔓延
• 原料价格波动
• 大客户流失

财务摘要

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：￥61.05
• 单季度业绩：
  • 2Q/2021：0.75元/股
  • 1Q/2021：0.81元/股

总结

浙江自然凭借其在户外运动用品领域的深厚积累和垂直一体化制造模式，实现了显著的盈利增长。公司通过不断的技术创新和产能扩张，提升了毛利率和市场竞争力。在国内外市场双轮驱动下，公司有望持续受益于户外运动市场的增长趋势，成为行业内的隐形冠军。