深度报告-20230707-山西证券-浙江自然-605080.SH-垂直一体化户外运动用品制造龙头_扩品类打开成长空间_37页_3mb

浙江自然（605080SH）公司研究总结

公司概况

浙江自然成立于1992年，是一家专注于运动及户外用品研发、生产的企业，产品涵盖充气床垫、户外箱包、头枕等，主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT等国际品牌，公司于2021年上市并持续推进垂直一体化生产布局。

财务表现

• 2016-2022年营收CAGR 187%，净利润CAGR 218%，毛利率由36.1%升至36.6%。
• 2022年营收94.6亿元，净利润21.3亿元，主要因原材料成本上升。
• 充气床垫为最大收入来源，2022年占营收72.8%。

市场与行业趋势

• 全球户外用品电商市场预计2027年达1.2万亿美元，国内户外运动参与率不足28%，浸透率提升空间广阔。
• TPU材料替代PVC成为趋势，公司掌握从TPU膜生产到成品熔接的垂直一体化技术。
• 欧美为成熟市场，国内渗透率较低，政策支持推动户外经济。

核心优势

• 垂直一体化生产工艺降低原材料成本，提升产品质量。
• 与迪卡侬等国际品牌建立长期合作关系，ODM/OEM结合，客户收入占比超30%。
• 浙江、越南、柬埔寨三地产能布局，适应全球化需求。

投资建议

• 首次“买入-B”评级，2023-2025年预计营收960/1129/1309亿元，净利润227/267/311亿元（YOY 66%/178%/162%）。
• 支撑因素包括新品类扩张（硬质保温箱、SUP）、产能出海、原材料国产化等。

风险提示

• 原材料价格波动、汇率波动及核心客户订单需求不及预期。
• 行业竞争加剧可能导致盈利能力下滑。

**免责声明：**本报告基于公开信息，分析师承诺无利益冲突。