20220812-东兴证券-浙江自然-605080.SH-户外运动景气持续_公司加速产能建设_7页_444kb

浙江自然（605080）总结

核心内容

浙江自然是一家专注于户外运动用品研发、设计、生产和销售的企业，主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等。公司依托自身在TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等方面的工艺优势，形成了独特的垂直一体化产业链。

2022年上半年，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%。其中，第二季度营收3.06亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.89亿元，同比增长17.99%。尽管受到疫情影响，生产有所影响、发货有所错期，但公司整体仍保持较好增长态势。

公司计划在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125亩，总投资约4.35亿元，达产后预计实现销售收入5亿元，项目建设周期为3-5年。

主要观点

• 业务增长显著：公司上半年营收和净利润均实现双增长，尤其是充气床垫类产品收入达到4.57亿元，同比增长28.1%；枕头、坐垫类收入同比增长51.78%，显示出海外旅行恢复带来的需求增长。
• 内销表现亮眼：内销收入同比增长55.41%，成为上半年业绩增长的重要驱动力，主要得益于国内露营活动的快速增长和公司内销团队的强化。
• 产品结构优化：价格提升是上半年收入增长的主要来源，销量增长约3%-5%。价格提升主要源于高端产品（如车用充气床垫）占比增加，新产品如水上运动用品、硬质保温箱包等研发进展顺利，未来有望成为新的增长点。
• 财务表现稳健：尽管毛利率受到原材料价格波动、人工成本上升和物流成本增加的影响，同比下降4.86pct，但通过科学管理原材料采购，毛利率仍保持在合理水平。净利率维持在27.42%的较高水平，受益于费用优化及汇兑收益。
• 产能与研发双轮驱动：公司正加速产能建设，以满足市场需求并拓展客户群体。同时，新产品研发持续推进，进一步增强公司产品和服务能力。

关键信息

财务数据

投资评级

• 公司评级：推荐/维持
• 行业评级：看好/中性（视市场表现而定）

风险提示

• 疫情超预期
• 原材料价格上涨超预期
• 海运费价格上涨超预期
• 人民币汇率升值幅度大

未来展望

公司正积极布局产能和研发，以应对户外运动用品市场的持续增长。二期产能建设完成后，将有助于进一步缓解产能瓶颈，提升客户结构的多元化，增强市场竞争力。同时，新产品线（如车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包）的逐步放量，将为公司带来新的收入来源。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.00亿、3.86亿、4.83亿元，EPS分别为2.96元、3.81元、4.78元，对应PE分别为21.59倍、16.77倍、13.40倍，整体估值逐步下降，但盈利预期良好。

研究团队

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：轻工制造行业分析师。
• 沈逸伦：研究助理，从事轻工制造行业研究。

总结

浙江自然凭借其在户外用品领域的技术优势和产品布局，持续受益于户外运动景气度上升。公司通过优化费用结构、提升产品附加值以及加快产能建设，有望在未来几年实现更高的业绩增长。尽管面临一定的成本压力，但其盈利能力仍保持较高水平，具备良好的投资价值。