20160121-广发证券-洪城水业-600461.SH-成长性资产注入_PPP扩张可期_24页_1mb

洪城水业 (600461.SH) 总结

核心内容

洪城水业是南昌市唯一的公用事业平台，主营业务包括自来水生产和销售、污水处理，同时通过资产注入拓展了燃气、二次供水和新能源业务。公司依托市政公用集团，具有较强的区域垄断性，且在江西省内PPP项目中占据优势地位，具备快速扩张潜力。

主要观点

• 供水与污水处理双核驱动：公司现有供水能力为143.5万吨/日，污水处理能力为125.80万吨/日，未来随着在建项目投产，供水能力将提升21%，污水处理能力将提升47%。
• 资产注入提升成长性：公司拟购买南昌燃气、二次供水公司和公用新能源，这些资产在南昌具有垄断地位，且具备较强的盈利潜力，将为公司带来显著的业绩增长弹性。
• PPP模式助力发展：作为江西省唯一国有公共事业上市平台，公司将在省内PPP项目中受益，预计在2015-2017年EPS分别为0.64元、0.68元和0.75元，给予“买入”评级。
• 盈利模式转变：公司通过注入二次供水资产，将从设备销售转向按用水量收取服务费，提升盈利能力。同时，南昌燃气随着天然气价格机制理顺，毛利率有望提升。

关键信息

供水业务

• 当前供水能力为143.5万吨/日，计划在2015年底提升至173.5万吨/日。
• 南昌市自来水价格较全国主要城市仍有上涨空间，2014年水价从1.18元/吨上调至1.58元/吨。
• 公司在南昌供水市场具有绝对领先地位，覆盖区域广泛。

污水处理业务

• 当前污水处理能力为125.80万吨/日，预计在建项目完成后提升至185.6万吨/日。
• 污水处理费自2010年未调价，未来有调价预期。
• 公司在南昌市污水处理市场占有率较低，但集团资产注入有望提升。

资产注入

• 公司拟通过发行股份购买南昌燃气51%股权（3.73亿元）、公用新能源100%股权（6643万元）和二次供水公司100%股权（1.39亿元），总交易对价5.78亿元。
• 募集配套资金5.77亿元，用于水厂、污水处理厂建设及光伏发电项目。

PPP项目

• 江西省首批PPP项目投资总额1065.17亿元，其中生态环保类项目投资148.35亿元。
• 公司作为省内唯一国有公共事业上市平台，将在PPP项目中受益，具备快速扩张潜力。

盈利预测

• 预计2015-2017年EPS分别为0.64元、0.68元和0.75元，对应PE分别为20.14倍、18.85倍和17.00倍。
• 公司盈利能力和成长性显著提升，未来发展前景乐观。

风险提示

• 重组整合不及预期
• 外埠拓展不及预期

财务数据概览

主要财务比率

总结

洪城水业凭借其在南昌市的公用事业平台地位和集团资产注入，有望实现供水、污水处理、燃气、二次供水和新能源业务的协同发展。公司通过PPP模式将受益于江西省的基础设施投资，提升市场占有率和盈利能力。尽管存在重组整合和外埠拓展不及预期的风险，但公司盈利能力和成长性显著提升，未来发展前景良好。