20220717-天风证券-利率债市场周报_经济弱修复_后续怎么看__27页_3mb

经济弱修复，后续怎么看？总结

核心内容

2022年二季度中国经济同比增长2.5%，经济修复虽有改善，但整体表现仍偏弱。主要经济指标如工业增加值、消费、就业等均面临结构性问题，而地产拖累和地方财政压力进一步限制了经济修复的持续性。全球衰退风险上升，出口对经济增长的贡献预计下降。在当前宏观环境下，政策执行依赖于资金支持，但地方财政压力较大，可能导致政策落地“变形”。

主要观点

• 经济修复动能不足：尽管部分数据超预期，但整体经济仍处于修复阶段，且存在明显结构性问题。地产、消费、就业仍是主要拖累项。
• 政策发力受限：政策执行需要资金支持，但地方财政压力大，可能影响政策的落地效果。增量政策在三季度内可能低于预期。
• 利率债市场表现：长债收益率震荡上行，市场仍处于窄幅震荡格局，流动性维持在合理充裕水平。
• 政策方向：货币政策继续总量宽松，结构性政策加码。财政政策需进一步发力，但目前尚未有明显迹象。稳地产政策需改善居民购房能力和信心。

关键信息

1. 上半年经济评估

• 一季度经济同比4.8%，二季度0.4%，上半年GDP增长2.5%。
• 同比数据受基数影响，季调环比更能反映真实状态。
• 固定资产投资中，制造业和基建维持正增长，但地产和消费拖累明显。
• 工业增加值与GDP增速基本同步，但产成品库存增速和产销比显示需求不足。

2. 下半年经济展望

• 疫情仍为不确定因素：动态清零政策难以完全控制疫情，对经济修复形成压力。
• 出口贡献下降：全球制造业PMI和OECD领先指标回落，显示全球衰退风险上升，出口对经济拉动作用减弱。
• 地产拖累持续：地产销售和投资持续下滑，居民和企业加杠杆能力不足，影响市场信心。
• 地方财政压力大：上半年财政收支缺口达5.05万亿元，土地出让收入大幅下滑，影响政策执行力度。

3. 政策应对

• 货币政策：保持流动性合理充裕，继续总量发力，结构性工具加码，如再贷款、专项金融债等。
• 财政政策：增量财政政策尚未出台，但有实施空间，可能通过国债和地方债等方式进行补充。
• 稳地产政策：需改善居民购房能力和信心，推动房地产市场修复。

4. 债市表现

• 本周长债收益率震荡上行，10年期国债收益率下行4BP至2.79%，10年期国开债收益率下行2BP至3.05%。
• 利率债市场流动性仍偏宽松，交易区间边界清晰，非牛非熊的窄幅震荡格局延续。
• 从历史数据看，二季度数据公布后债市通常震荡，三季度末收益率变化幅度不大。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 疫情大规模反复
• 政策调整超预期

数据表现

增长指标

• 工业增加值：6月同比增长3.9%，显著高于5月0.7%，但略低于预期。
• 基建投资：6月累计同比9.3%，是增长的重要拉动项。
• 地产投资：6月累计同比-1.4%，持续拖累经济。
• 社零：6月当月同比3.1%，比上月回升9.8个百分点，但分项修复不均衡。
• 出口：6月美元计价出口金额当月同比0.4%，出口韧性仍存。

就业数据

• 城镇调查失业率：6月降至5.5%，但16-24岁失业率继续上升，青年群体就业压力大。
• 新增就业：1-6月新增就业654万人，完成全年目标的59%，改善趋势不明显。

其他指标

• 财政收支缺口：上半年快速上升至5.05万亿元，土地出让收入同比-39.7%。
• 货币政策工具：新增3000亿元专项金融债，8000亿元政策性银行信贷额度，预计带动贷款投放1万亿元。
• 利率债发行：下周计划发行35支利率债，总额3711.67亿元，主要为地方政府债和政策银行债。

结论

经济虽有修复迹象，但整体动能不足，地产、消费、就业仍是主要拖累项。政策发力受限于资金和执行力度，增量政策可能在三季度内低于预期。债市维持震荡格局，利率债收益率变化幅度有限，市场可继续在现有区间内交易。未来政策安排将取决于经济修复的持续性和外力干预力度。