20220717-首创证券-宏观经济分析报告_经济探底后修复_疫情是关键变量_15页_1mb

经济探底后修复，疫情是关键变量

核心内容总结

2022年第二季度，中国经济在疫情冲击下探底，但随后在5、6月份逐步修复。整体经济和三大产业的GDP同比增速分别为2.5%、5.0%、3.2%和1.8%，其中一产表现相对较好，二产和三产则受疫情影响较深。经济修复的关键变量为疫情的好转和政策的稳定，同时稳增长政策的力度也值得关注。

主要观点

• 疫情对经济的冲击：疫情对经济的冲击在二季度达到顶峰，但随着疫情好转和政策维稳，经济开始逐步修复。
• 一产韧性凸显：一产在二季度的三年平均同比增速较一季度不降反升，主要受益于猪肉供需均衡量的增加，推动了GDP增长。
• 消费、投资与出口的分化：6月消费修复，但依然偏弱；固定资产投资稳中有升，受益于基建和制造业投资；出口因外需旺盛和供应链恢复而走强；房地产投资持续拖累，销售和新开工面积同比增速均为负。
• 生产修复好于需求：6月工业增加值三年平均同比增速为5.7%，高于社会消费品零售总额的4.3%，显示生产修复优于需求；同时，外需表现优于内需，出口交货值三年平均同比增速为10.2%，远高于工业增加值增速。
• 微观个体承压：居民收入和支出增速下行，反映预防性储蓄心理；青年失业率持续上升，6月达到19.3%，显示就业市场仍面临压力。
• 后市展望：经济基本面预计保持低位平稳，流动性维持中性偏松。股市进入平台期，结构性及个股机会可能更大，但需关注能源板块的调整风险。海外通胀与加息仍是不确定性因素，但冲击最大的时期或已过去。

关键信息

1. 疫情冲击经济，一产展现韧性

• 二季度经济表现：GDP增长3.8%，较前值下降1.1个百分点。一产增长5.2%，二产增长4.3%，三产增长3.2%。
• 一产增长原因：猪肉供需均衡量增加，带动一产GDP增速回升，猪肉价格与生猪屠宰量、一产GDP呈负相关。
• 行业分化：接触类服务业表现较差，农林牧渔、制造业和信息传输行业表现较好。

2. 消费弱、投资稳、出口强，只有地产增速为负

• 消费修复：社零总额同比和三年平均同比分别增长3.1%和4.3%，其中商品零售增长较快，餐饮收入有所回升。
• 投资表现：固定资产投资在基建和制造业带动下保持稳定，房地产投资持续拖累。
• 出口韧性：剔除价格因素后，出口表现强劲，连续两个月上升，反映供应链恢复和外需旺盛。

3. 生产好于需求，外需好于内需

• 工业增加值：6月三年平均同比增速为5.7%，高于社零增速，显示生产修复优于需求。
• 外需表现：出口交货值三年平均同比增速为10.2%，明显高于工业增加值增速，外需好于内需。
• 行业表现：制造业、电力、燃气及水的生产和供应业、高技术产业的工业增加值增速均有提升，显示经济结构在修复。

4. 经济增速下行，微观个体承压

• 居民收入与支出：二季度城镇居民人均可支配收入和消费性支出三年平均同比分别下降至4.8%和1.8%，支出下降幅度大于收入。
• 就业压力：青年失业率持续上升，6月达到19.3%，显示就业市场仍存在结构性问题。

5. 后市展望

• 经济修复趋势：经济在二季度探底后逐步修复，后续关键变量仍为疫情。
• 股市表现：股市进入平台期，结构性及个股机会更大。
• 风险提示：需关注房地产走势和海外通胀与加息预期，以及能源板块的调整风险。

风险提示

• 疫情超预期：疫情可能对经济复苏产生进一步影响。
• 地缘政治风险：地缘政治冲突可能带来不确定性。

分析师简介

• 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。

投资建议评级标准

• 股票投资评级：以6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅划分。
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：以行业表现与整体市场对比为基准。
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

2022年二季度，中国经济在疫情冲击下探底，但随后逐步修复。一产表现出较强的韧性，而房地产投资持续拖累。消费修复较弱，但投资和出口表现较好，显示经济结构在调整中趋于稳定。未来经济复苏仍依赖疫情好转和稳增长政策的实施，股市机会更多集中于结构性及个股，需关注房地产和海外通胀与加息带来的不确定性。