20220717-天风证券-利率债市场周报_市场担心经济动能_后续怎么看__27页_3mb

市场担心经济动能，后续怎么看？

核心内容

2022年二季度中国经济同比增长 2.5%，尽管部分数据有所改善，但整体经济修复动能不足，地产、消费和就业压力依然存在。市场关注的重点在于经济修复的持续性、政策调整方向以及债市走势。

主要观点

• 经济修复情况：尽管部分数据表现优于预期，但整体经济仍处于修复阶段，增速低于潜在水平，就业压力依然较大。
• 疫情对经济影响：疫情尚未完全控制，对经济修复仍有不利影响，防疫政策虽局部优化，但“动态清零”总方针不变。
• 出口贡献减弱：全球景气度下滑，出口对经济增长的贡献预计下降。
• 地产拖累持续：地产销售和投资增速持续下滑，居民购房能力和信心不足，拖累整体经济复苏。
• 地方财政压力：地方财政收支缺口扩大，影响政策执行力度，存量和增量政策落地可能受阻。
• 政策方向：货币政策将继续总量宽松和结构性支持，财政政策可能在三季度内有低于预期的可能，增量政策仍需等待。
• 债市展望：利率债市场整体呈现窄幅震荡格局，市场仍可无惧调整，在现有区间内交易。

关键信息

1. 上半年经济评估

• 2022年一季度经济增速 4.8%，二季度 0.4%，上半年 2.5%，全年实现 5.5% 增速目标难度加大。
• 季调环比数据更能反映真实经济状态，二季度 -2.6% 明显偏离正常水平。
• 固定资产投资中，制造业和基建投资保持正贡献，地产和消费成主要拖累项。
• 出口维持较强韧性，但受全球衰退风险影响，未来贡献将下降。

2. 经济修复的持续性

• 疫情难以绝对控制，对经济修复仍有不利影响。
• 地产销售和投资持续低迷，居民购房信心不足，房企融资环境复杂。
• 消费修复虽有改善，但后劲不足，青年失业率高企。
• 工业增加值略高于预期，但与需求不匹配，库存和产销比显示结构问题。
• 制造业PMI和投资增速显示复苏动能不足，企业预期仍偏弱。

3. 政策应对

• 货币政策：继续总量发力，使用结构性工具，如再贷款和专项金融债，支持基建和中小企业。
• 财政政策：增量财政政策尚未出台，但有必要的空间，可能在四季度或明年初出现。
• 稳地产政策：需改善居民购房能力和信心，稳定居民和企业资产负债表。

4. 债市分析

• 二季度债市收益率震荡上行，资金面整体均衡。
• 未来利率方向可能呈现“短多中空”趋势，市场交易区间边界清晰。
• 三季度流动性仍可能高于合理充裕水平，债市窄幅震荡格局持续。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 疫情大规模反复
• 政策调整超预期

附：主要数据表现

政策工具

• 再贷款：包括普惠养老、科技创新、交通物流、煤炭清洁高效利用等，预计带动金融机构贷款投放 1万亿元。
• 专项金融债：3000亿元，用于解决重大项目资本金不足问题。
• 信贷额度：8000亿元，支持基础设施建设。

一级市场发行计划

• 下周利率债发行计划：共35支，发行总额 3711.67亿元，其中地方政府债 28支，政策银行债 4支。
• 主要债券：22附息国债13（续发）、22附息国债16、22附息国债10（续2）、22河北债64、22云南债28、22上海债13、22上海债17等。

二级市场表现

• 10年期国债收益率：下行4BP至 2.79%
• 10年期国开债收益率：下行2BP至 3.05%
• 1年与10年国债利差：扩大2BP至 90BP
• 1年与10年国开债利差：扩大4BP至 106BP

总结

总体来看，二季度经济虽有修复迹象，但整体动能不足，地产、消费和就业仍是主要拖累项。未来经济修复依赖于政策引导，尤其是增量政策的出台。货币政策将继续宽松，财政政策有潜在空间，但力度有限。债市短期内可能维持窄幅震荡格局，利率方向呈现“短多中空”趋势。市场应边走边看，关注政策动向及经济数据变化。