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报告摘要

固定收益研究：六月债市怎么看？

核心内容

2024年6月，债市整体处于宽幅震荡状态，多空因素交织。分析师李相龙认为，债市可能从震荡重新走向震荡偏强，但短期内难以大幅下行，且在资金面宽松的背景下，收益率曲线陡峭化趋势可能延续。

主要观点

利多因素：
- 4月金融数据低于市场预期，M1同比和新增社融同时负增，显示宽信用仍需政策支持。
- 4月理财规模激增，达29.28万亿元，远超历史平均水平，存款降息和央行对“手工补息”乱象的严查推动了存款向理财的转移，有助于债市。
利空因素：
- 利率债供给，尤其是特别国债发行，是投资者关注的利空因素，但财政部公布的发行计划显示节奏平缓，因此利空已出尽。
- 房地产政策对债市存在利空影响，但短期内政策效果尚需观察。
债市分析逻辑变化：
- 当前债市对经济基本面反应“钝化”，分析逻辑已不同于以往，MLF利率不再是十年期国债收益率的锚定因素。
- 央行宽松预期和经济复苏曲折，导致债市出现抢跑行情。
6月债市趋势预测：
- 债市可能从震荡转向震荡偏强，但短期内难以大幅上行。
- 在资金面宽松的背景下，收益率曲线陡峭化趋势仍可能持续，建议适当做多短债，长端回调或为买入时机。

关键信息

4月金融数据：
- 4月新增社融为-1987亿元，同比少增1.42万亿元，社融存量同比增速降至8.30%。
- M1同比增长-1.4%，环比下降2.5个百分点，M2-M1剪刀差扩大至8.60%，显示存款定期化趋势。
房地产政策：
- 5月房地产政策密集出台，包括深圳、杭州、西安等地放松限购、降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率等。
- 4月房地产开发投资和销售数据继续下滑，但政策预期对市场有一定提振作用。
资金面情况：
- 央行近两月逆回购操作规模较小，但市场资金并不“缺钱”，DR007和R007均处于央行合意区间。
- 资金面宽松，对债市有利。
企业盈利与融资环境：
- 企业盈利增速减缓，但1-3月利润同比由负转正，显示经济复苏缓慢。
- 企业融资环境分化，信贷融资较好，直接融资较差。
利率市场分析：
- 四月、五月利率债净融资环比上升，发行成本下降。
- 中债国债收益率曲线呈陡峭化下移，十年期国债收益率从2.31%降至2.29%，短端利率下行幅度更大。
- 国开债收益率从2.41%降至2.36%，与国债走势基本一致。
信用市场分析：
- 信用债发行利率持续下降，4月平均发行利率为2.50%，5月降至2.38%。
- AAA等级信用利差普遍缩小，信用债收益率曲线陡峭化下行。
- 城投债净融资持续为负，4月净融资额为-1093亿元，5月或有所收窄。
- 地产债发行额环比下降，净融资仍为负，反映房地产融资依然困难。