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万盛股份（603010）股票投资评级总结

核心内容

万盛股份（603010）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入33.78亿元，同比增长13.98%。然而，受阻燃剂产品单吨毛利下滑、山东潍坊基地产能调整与搬迁减值等因素影响，全年归母净利润为-9.60亿元，同比大幅下滑1028.55%。公司首次被中邮证券研究所覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业务表现

• 阻燃剂业务：核心产品聚合物功能性助剂（磷系阻燃剂）收入22.30亿元，同比增长15.77%，毛利率23.30%，与上年基本持平。
• 有机胺业务：收入6.07亿元，同比增长11.70%，但毛利率同比下降2.52个百分点。
• 涂料助剂业务：收入3.14亿元，同比增长11.54%，毛利率同比提升0.37个百分点。
• 新增业务：子公司广州熵能2024年11月起纳入合并报表，2025年实现营收4.66亿元，净利润8040.27万元，成为公司营收增长的重要来源。

2. 产能优化与海外布局

• 国内产能优化：浙江临海基地推进自动化改造与产能优化，江苏泰兴、山东汉峰基地通过技改与结构调整提质增效。
• 山东潍坊基地：新建特种功能性新材料与高端新材料一体化项目，预计2026年底投产。
• 广东珠海基地：在建年产2.5万吨抗冲击改性剂项目，预计2026年上半年试生产。
• 海外布局：泰国基地年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目主体工程已完工，核心设备进入安装阶段，预计2026年上半年试生产，有助于拓展欧美市场并规避贸易壁垒。

3. 产品结构优化

• 公司积极布局新产品研发与产业化落地，如新型尼龙阻燃剂、覆铜板阻燃剂、PCB光刻胶用树脂等。
• 覆铜板阻燃剂业务收入从2024年的980万元快速增长至2025年的约3000万元，成为业绩增长新亮点。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为37.69亿元、45.96亿元、56.16亿元，年均增速约22%。
• 净利润预测：归母净利润预计从-9.60亿元大幅收窄至-39亿元，净利润增速分别为70.96%、39.07%、77.23%。
• 估值指标：公司2026-2028年对应PE估值分别为-27倍、-45倍、-197倍，显示估值持续下降，但公司成长性突出。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2025年为33.78亿元，2026-2028年预计分别为37.69亿元、45.96亿元、56.16亿元。
• 归母净利润：2025年为-9.60亿元，2026-2028年预计分别为-2.79亿元、-1.70亿元、-0.39亿元。
• 每股收益：2025年为-1.64元，预计2026-2028年分别为-0.48元、-0.29元、-0.07元。
• 市盈率（P/E）：2025年为-7.93倍，预计2026-2028年分别为-27.29倍、-44.80倍、-196.69倍。
• 市净率（P/B）：2025年为2.90倍，预计2026-2028年分别为3.33倍、3.57倍、3.63倍。
• EV/EBITDA：2025年为18.11倍，预计2026-2028年分别为56.81倍、27.40倍、15.80倍。

资产负债情况

• 资产负债率：2025年为53.8%，预计2026-2028年分别为61.0%、65.9%、69.0%。
• 流动比率：2025年为1.36，预计2026-2028年分别为1.51、1.61、1.72。
• 货币资金：2025年为1249亿元，预计2026-2028年分别为2389亿元、3226亿元、4215亿元。

现金流量

• 经营活动现金流净额：2025年为302亿元，预计2026-2028年分别为922亿元、699亿元、874亿元。
• 投资活动现金流净额：2025年为-410亿元，预计2026-2028年分别为-14亿元、-163亿元、-159亿元。
• 筹资活动现金流净额：2025年为98亿元，预计2026-2028年分别为227亿元、301亿元、274亿元。
• 现金及现金等价物净增加额：2025年为-5亿元，预计2026-2028年分别为1140亿元、837亿元、989亿元。

风险提示

• 创新药进度不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 全球疫情变化超预期风险
• 政策超预期风险

投资评级说明

中邮证券研究所采用的评级标准基于报告发布日后的6个月内个股相对基准指数的表现。股票评级分为买入、增持、中性、回避，行业评级分为强于大市、中性、弱于大市，可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。公司致力于成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业。

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