> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万盛股份（603010）股票投资评级总结 ## 核心内容 万盛股份（603010）发布2025年年报，2025年公司实现营业收入33.78亿元，同比增长13.98%。然而，受阻燃剂产品单吨毛利下滑、山东潍坊基地产能调整与搬迁减值等因素影响，全年归母净利润为-9.60亿元，同比大幅下滑1028.55%。公司首次被中邮证券研究所覆盖，给予“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 业务表现 - **阻燃剂业务**：核心产品聚合物功能性助剂（磷系阻燃剂）收入22.30亿元，同比增长15.77%，毛利率23.30%，与上年基本持平。 - **有机胺业务**：收入6.07亿元，同比增长11.70%，但毛利率同比下降2.52个百分点。 - **涂料助剂业务**：收入3.14亿元，同比增长11.54%，毛利率同比提升0.37个百分点。 - **新增业务**：子公司广州熵能2024年11月起纳入合并报表，2025年实现营收4.66亿元，净利润8040.27万元，成为公司营收增长的重要来源。 ### 2. 产能优化与海外布局 - **国内产能优化**：浙江临海基地推进自动化改造与产能优化，江苏泰兴、山东汉峰基地通过技改与结构调整提质增效。 - **山东潍坊基地**：新建特种功能性新材料与高端新材料一体化项目，预计2026年底投产。 - **广东珠海基地**：在建年产2.5万吨抗冲击改性剂项目，预计2026年上半年试生产。 - **海外布局**：泰国基地年产3.2万吨磷酸酯阻燃剂项目主体工程已完工，核心设备进入安装阶段，预计2026年上半年试生产，有助于拓展欧美市场并规避贸易壁垒。 ### 3. 产品结构优化 - 公司积极布局新产品研发与产业化落地，如新型尼龙阻燃剂、覆铜板阻燃剂、PCB光刻胶用树脂等。 - 覆铜板阻燃剂业务收入从2024年的980万元快速增长至2025年的约3000万元，成为业绩增长新亮点。 ### 4. 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为37.69亿元、45.96亿元、56.16亿元，年均增速约22%。 - **净利润预测**：归母净利润预计从-9.60亿元大幅收窄至-39亿元，净利润增速分别为70.96%、39.07%、77.23%。 - **估值指标**：公司2026-2028年对应PE估值分别为-27倍、-45倍、-197倍，显示估值持续下降，但公司成长性突出。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **营业收入**：2025年为33.78亿元，2026-2028年预计分别为37.69亿元、45.96亿元、56.16亿元。 - **归母净利润**：2025年为-9.60亿元，2026-2028年预计分别为-2.79亿元、-1.70亿元、-0.39亿元。 - **每股收益**：2025年为-1.64元，预计2026-2028年分别为-0.48元、-0.29元、-0.07元。 - **市盈率（P/E）**：2025年为-7.93倍，预计2026-2028年分别为-27.29倍、-44.80倍、-196.69倍。 - **市净率（P/B）**：2025年为2.90倍，预计2026-2028年分别为3.33倍、3.57倍、3.63倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为18.11倍，预计2026-2028年分别为56.81倍、27.40倍、15.80倍。 ### 资产负债情况 - **资产负债率**：2025年为53.8%，预计2026-2028年分别为61.0%、65.9%、69.0%。 - **流动比率**：2025年为1.36，预计2026-2028年分别为1.51、1.61、1.72。 - **货币资金**：2025年为1249亿元，预计2026-2028年分别为2389亿元、3226亿元、4215亿元。 ### 现金流量 - **经营活动现金流净额**：2025年为302亿元，预计2026-2028年分别为922亿元、699亿元、874亿元。 - **投资活动现金流净额**：2025年为-410亿元，预计2026-2028年分别为-14亿元、-163亿元、-159亿元。 - **筹资活动现金流净额**：2025年为98亿元，预计2026-2028年分别为227亿元、301亿元、274亿元。 - **现金及现金等价物净增加额**：2025年为-5亿元，预计2026-2028年分别为1140亿元、837亿元、989亿元。 ## 风险提示 - 创新药进度不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 全球疫情变化超预期风险 - 政策超预期风险 ## 投资评级说明 中邮证券研究所采用的评级标准基于报告发布日后的6个月内个股相对基准指数的表现。股票评级分为买入、增持、中性、回避，行业评级分为强于大市、中性、弱于大市，可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，并声明报告内容基于公开资料与独立判断，不构成买卖建议。 ## 免责声明 中邮证券研究所信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，仅作参考。报告内容不构成投资建议，中邮证券不承担因使用报告内容而产生的损失责任。 ## 公司简介 中邮证券有限责任公司成立于2002年，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。公司致力于成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业。 ## 中邮证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com