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全球磷系阻燃剂龙头，深度受益于BDP高景气

核心内容

万盛股份是全球磷系阻燃剂行业的龙头企业，其业务布局涵盖阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大事业部，拥有两大生产基地、三个研发中心和四个销售中心，构建了全球化销售网络。公司与多家国际知名企业建立了长期合作关系，如拜耳、陶氏化学、科思创等。

主要观点

• 磷系阻燃剂行业高景气：由于环保政策的推动，溴系阻燃剂市场份额受到压缩，而磷系阻燃剂受益于新能源车、5G基站建设以及欧洲无卤化政策，具备显著的成本优势和环保特性，市场需求持续增长。
• 产能扩张与成本优势：公司是全球最大的磷系阻燃剂供应商，2020年工程塑料阻燃剂产能6.5万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨，合计11.5万吨；2021年工程塑料阻燃剂产能提升至8万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨，合计13万吨。同时，公司通过技术改进和新增产能进一步巩固市场地位。
• 股权变更与战略协同：2021年南钢股份成为公司控股股东，实际控制人变更为郭广昌。南钢股份与复星集团在化工、新能源等领域有深度协同，有利于公司未来业务拓展和增长。
• 盈利增长显著：2020年公司营收23.3亿元，净利润3.9亿元，同比增长137.21%；2021年一季度营收9.4亿元，净利润2.04亿元，同比增长488.8%。预计2021-2023年EPS分别为1.80、2.36、2.66元，对应PE分别为13、10、9倍，给予“买入”评级。
• 未来增长点：公司特种胺和涂料助剂事业部将作为未来业绩增长点，脂肪胺市场需求量超700万吨，公司胺助剂及催化剂年设计产能为4万吨，预计2021年产能提升至1.5万吨，未来将扩展至1.5万吨叔胺、1万吨季铵盐等。涂料助剂事业部拥有4万吨产能，未来还将投放4万吨。

关键信息

• 产能与产量：2020年工程塑料阻燃剂产能6.5万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨；2021年工程塑料阻燃剂产能8万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨。
• 市场与政策影响：欧洲无卤化政策加速磷系阻燃剂替代进程，新能源车轻量化和5G基站建设带动工程塑料需求，从而提升磷系阻燃剂用量。
• 财务数据：
  • 2020A营业收入2329.93百万元，净利润393.22百万元；
  • 2021E营业收入3999.15百万元，净利润871.48百万元；
  • 2022E营业收入5086.19百万元，净利润1147.33百万元；
  • 2023E营业收入5496.09百万元，净利润1288.46百万元。
• 估值：2021年PE为13倍，2022年PE为10倍，2023年PE为9倍。
• 风险提示：包括项目不达预期、原材料价格波动、汇率波动等。

业务布局与市场拓展

• 研产销一体化布局：公司采用“2+3+4”布局，拥有两个生产基地、三个研发中心、四个销售中心。
• 全球化销售网络：在欧洲、英国、美国、香港设有销售子公司，产品远销40多个国家和地区。
• 重点客户：与拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、金发科技等知名企业建立稳定合作关系。

股权激励与战略协同

• 股权激励计划：2021年公司发布股票期权激励计划，总额1250万份，将绑定管理层与核心技术人员。
• 南钢与复星协同：南钢股份作为控股股东，与复星集团在化工、新能源等领域产生协同效应，推动公司业务发展。

未来增长预测

• 磷系阻燃剂需求：预计2021-2025年全球磷系阻燃剂新增需求为1.18-6.10万吨，国内需求为0.40-3.24万吨。
• 5G基站带动需求：预计2021-2025年5G基站建设将带来磷系阻燃剂需求增长，单基站磷系阻燃剂用量约5.7kg。
• 新能源车带动需求：新能源车和充电桩建设将显著提升磷系阻燃剂用量，预计单车用量为3-5kg，充电桩为0.6-0.75kg。

行业趋势与政策背景

• 环保政策推动：欧盟禁止使用卤系阻燃剂，推动磷系阻燃剂替代市场。
• 需求增长：全球阻燃剂市场规模预计从2020年的71.9亿美元增长至2027年的93亿美元，年复合增长率3.6%。
• 原材料成本影响：磷系阻燃剂原材料价格下降，提升公司毛利率，2020年毛利率达33.9%，2021年一季度毛利率达37.8%。

总结

万盛股份作为全球磷系阻燃剂龙头企业，受益于新能源车、5G建设及欧盟无卤化政策，行业景气度持续提升。公司通过股权变更与南钢、复星集团的协同，进一步拓展市场。未来，公司特种胺与涂料助剂业务将成为新的增长点，预计2021-2023年公司EPS分别为1.80、2.36、2.66元，给予“买入”评级。