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安琪酵母（600298）投资分析总结

核心内容

安琪酵母在2020年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于提价红利和B端渠道逐步恢复。公司持续优化成本结构，提升盈利能力，并通过渠道扩张和产品结构调整，推动长期增长。

主要观点

• 提价红利持续释放：公司于2020年3月对小包装产品提价15%以上，Q3继续享受提价带来的收益。小包装产品毛利率超过50%，显著高于大包装产品，有效改善了整体盈利能力。

• B端渠道恢复贡献增量：随着疫情对市场的影响逐渐减退，B端客户逐步恢复，为公司业绩增长提供了重要支撑。

• 渠道扩容：2020年Q3，公司国内经销商增加至17829家，海外经销商增加至2306家，渠道网络持续扩大，有助于提升市场份额。

• 成本控制能力突出：公司提前锁定全年70%以上的糖蜜采购，有效控制成本。同时，生产辅料、包材、水电气等能源价格下降，进一步优化了成本结构。

• 毛利率稳步提升：2020年Q3毛利率为39.3%，同比提升5.59个百分点。尽管Q3单季毛利率有所回落，但整体趋势仍向好。

• 销售费用率稳定，管理费用率上升：Q3销售费用率基本持平，管理费用率因研发投入增加而略有上升。

• 政府补助增加：公司收到政府补助3063万元，其中与收入/资产相关的分别为2587万元和476万元，有助于提升净利润。

• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司营收增速分别为15%、15%、13%，净利润增速分别为40%、17%、18%。对应PE分别为39X、33X、28X，维持“买入”评级。

• 长期增长潜力：国内酵母行业在疫情中加速整合，公司凭借定价权和产品结构优化，有望在行业中占据更大份额。海外业务方面，干酵母价格优势明显，全球供需错配为市场扩张提供机会。

关键信息

财务数据概览

2020年Q3业绩亮点

• 营收：20.85亿元（+12.9%）
• 归母净利：2.94亿元（+45.8%）
• 毛利率：39.3%（+5.59pct）
• 销售费用率：12.01%（-0.1pct）
• 管理费用率：8.38%（+0.51pct）

财务预测与估值

• PE估值：2020年为39X，2021年为33X，2022年为28X
• P/B估值：2020年为7.92X，2021年为7.07X，2022年为6.29X
• EV/EBITDA估值：2020年为34.48X，2021年为29.21X，2022年为23.90X

风险提示

• 产能投放不及预期
• 提价不及预期
• 环保政策趋严限产
• 食品安全问题
• 疫情控制不及预期
• 汇率波动幅度超预期

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：未明确提及

联系信息

• 分析师：杨默曦
• 执业证号：S0600518110001
• 电话：021-60199793
• 邮箱：yangmx@dwzq.com.cn

股价走势

• 收盘价：59.50元
• 一年最低/最高价：24.92元 / 71.95元
• 市净率：8.87X
• 流通A股市值：49032.82百万元

财务预测表摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

重要财务与估值指标

总结

安琪酵母在2020年Q3实现了稳健增长，提价策略和B端渠道恢复是主要驱动力。公司具备强成本控制能力，毛利率持续提升，盈利能力增强。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，海外业务有望进一步扩大市场份额。维持“买入”评级，但需关注提价效果、产能释放及外部风险因素。