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安琪酵母（600298）公司报告总结

核心内容

安琪酵母是一家专注于天然酵母规模化制造的高科技上市公司，其产品广泛应用于食品、医药、饲料等领域，具有较强的市场竞争力和行业地位。2020年公司实现营业收入89.33亿元，同比增长16.73%，归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%。尽管第四季度因运输费用计入成本导致毛利率下降，但销售净利率显著提升，达到15.92%，EPS为1.66元/股。公司预计2021年全年收入将达到102.56亿元，同比增长14.81%，归母净利润15.13亿元，同比增长10.32%。公司对自身业绩增长充满信心，且财务预算具备可操作性。

主要观点

• 提价能力：公司具备提价能力，通过多次提价动作有效抵消原材料价格上涨的影响，尤其是糖蜜价格的上涨。
• 市场潜力：酵母抽提物（YE）及衍生品具有较高的市场增长潜力，主要受益于下游行业集中度提升和动物禁抗政策带来的需求增长。
• 国际市场拓展：疫情为公司开拓海外市场提供了机会，公司通过组织调整和加大市场培育力度，预计未来海外业务将继续保持两位数增长。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为15.50亿元、18.20亿元和21.34亿元，对应EPS分别为1.84元、2.15元和2.52元。当前股价对应的PE分别为29.46倍、25.18倍和21.48倍。
• 评级调整：公司股价在上一篇报告发布后上涨约50%，因此本报告将评级从“强烈推荐”下调至“推荐”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为89.33亿元，同比增长16.73%；2021年预计为102.56亿元，同比增长14.81%。
• 归母净利润：2020年为13.72亿元，同比增长52.14%；2021年预计为15.13亿元，同比增长10.32%。
• 毛利率：2020年为34.00%，2021年预计为32.71%，略有下降。
• 净利率：2020年为15.92%，2021年预计为15.12%，小幅下降。
• 销售净利率：2020年同比提升3.64个百分点。

产品与市场

• 产品结构：公司主要产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等。
• 市场分布：产品销售覆盖全球150多个国家和地区，具备快速响应市场的能力。
• 国内业务：2020年国内市场收入为63.65亿元，同比增长17.71%。
• 国际业务：2020年国际市场收入为25.19亿元，同比增长14.74%。

未来展望

• Q1业绩预期：公司预计Q1业绩将保持稳定增长，受益于去年Q1价格未调整及疫情反复期间家用酵母需求上升。
• 产能限制：短期成长受到产能限制的影响，价格弹性尚未完全释放。
• 行业趋势：下游调味品、复合调味品、休闲食品等行业集中度提升，推动酵母抽提物需求增长。
• 动物禁抗政策：该政策增加了酵母饲料的需求，进一步推动公司业绩增长。
• 酵母市场潜力：YE及衍生品具备较大的市场潜力，长期看好公司发展。

风险提示

• 原材料价格波动：糖蜜价格波动可能影响公司成本和利润。
• 海外竞争加剧：海外市场面临激烈竞争。
• 产能投放不及预期：若产能建设不达预期，可能影响公司增长。

重大事项提示

• 2021年一季报：预计2021年4月15日发布。
• 股东大会：预计2021年4月29日召开。

财务指标预测

财务比率分析

附表：公司盈利预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 原材料价格上涨可能对成本和利润产生压力。
• 海外市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 产能投放不及预期可能限制公司增长速度。

估值比率