20211025-天风证券-安琪酵母-600298.SH-营收稳步增长_提价对冲成本压力_红利有望释放_4页_772kb

报告摘要

安琪酵母（600298）总结

核心内容概述

安琪酵母在2021年前三季度实现了营收75.94亿元，同比增长18.17%，但归母净利润仅增长0.54%至10.18亿元。其中，第三季度营收23.60亿元，同比增长13.22%，但归母净利润同比大幅下降35.23%至1.90亿元，净利润率降至8.06%。公司面临较大的成本压力，尤其是糖蜜成本的上涨，同时受到疫情和海运费用的影响，导致出口业务增速放缓。公司预计四季度提价将对冲成本压力，未来业绩有望改善。

主要观点

营收增长稳定：公司前三季度营收稳步增长，主要得益于酵母及深加工业务的推动，其中酵母及深加工业务营收同比增长17.76%。
提价对冲成本：为应对成本上涨，公司已在四季度对部分产品进行提价，预计提价红利将在四季度和2022年逐步显现。
盈利能力承压：尽管营收增长，但归母净利润同比微增，净利润率下滑，主要由于原材料成本上涨及新会计准则影响。
成本结构变化：毛利率同比下降14.72个百分点至24.58%，主要受糖蜜等原材料价格上涨及运费会计处理变化影响。
费用变动：销售费用率同比下降6.03个百分点至5.99%，管理费用率同比上升1.29个百分点至4.47%，研发费用率和财务费用率略有调整。
现金流压力：前三季度经营活动现金流净额同比下降72.49%至4.20亿元，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加。
国内市场结构优化：公司凭借强大的酵母产业壁垒和资金优势，持续优化产品结构，提升吨价。
海外市场布局加强：公司通过加强海外销售队伍和产能投放，推动海外收入增长。
产能扩张与定增：公司修改定增预案，预计通过新增产能进一步增强竞争力，加速产能布局。
糖蜜储能建设：公司计划建设糖蜜储罐，以平滑成本波动，增强业绩稳定性。
投资建议：公司2021-2023年营收预测分别为103.76亿元、119.91亿元和141.56亿元，归母净利润分别为14.01亿元、16.66亿元和20.72亿元，EPS分别为1.68元、2.00元和2.49元，维持“买入”评级。
估值指标：市盈率（P/E）预计从29.04降至19.63，市净率（P/B）从5.59降至4.17，EV/EBITDA从18.85降至12.95，显示估值逐步下降。

关键信息

营收与净利润：
- 2021年前三季度营收：75.94亿元，同比增长18.17%
- 2021年前三季度归母净利润：10.18亿元，同比增长0.54%
- 2021年第三季度营收：23.60亿元，同比增长13.22%
- 2021年第三季度归母净利润：1.90亿元，同比下降35.23%
成本与利润：
- 2021年第三季度毛利率：24.58%，同比下降14.72个百分点
- 2021年第三季度净利润率：8.06%，同比下降6.03个百分点
- 2021年前三季度毛利率：34.07%，同比下降1.93个百分点
- 2021年前三季度净利率：13.50%，同比下降2.00个百分点
费用情况：
- 销售费用率：5.99%，同比下降6.03个百分点
- 管理费用率：4.47%，同比上升1.29个百分点
- 研发费用率：5.15%，同比微降0.05个百分点
- 财务费用率：0.53%，同比下降1.17个百分点
财务预测：
- 2021年营收预测：103.76亿元，同比增长16.15%
- 2022年营收预测：119.91亿元，同比增长15.57%
- 2023年营收预测：141.56亿元，同比增长18.05%
- 2021年归母净利润预测：14.01亿元，同比增长2.15%
- 2022年归母净利润预测：16.66亿元，同比增长18.90%
- 2023年归母净利润预测：20.72亿元，同比增长24.41%
- 2021年EPS预测：1.68元，同比增长2.15%
- 2022年EPS预测：2.00元，同比增长18.90%
- 2023年EPS预测：2.49元，同比增长24.41%
风险提示：
- C端动销放缓
- 海外市场扩张缓慢
- 食品安全风险