20180621-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业一季报点评_设立医药产业基金_完善产业链布局_4页_689kb

九洲药业（603456）一季报点评总结

核心内容

九洲药业于2018年6月21日发布报告，重点分析了公司设立医药产业基金、CDMO业务发展以及财务预测情况，旨在展示公司在医药产业链布局和业绩增长方面的战略进展。

主要观点

1. 医药产业基金设立，完善产业链布局

• 基金规模：公司与中钰资本、泰格投资、宁波市鄞州中钰惟精资产管理有限公司共同发起设立医药产业并购基金，总规模为人民币20亿元，分三期完成。
• 产业方向：基金将围绕公司战略发展规划，重点布局创新药、高端仿制药、美国505b创新制剂及ANDA等领域。
• 协同效应：借助中钰资本的一级市场医药产业经验及泰格医药在CRO领域的专业能力，公司将在原料药基础上，逐步拓展至CDMO、CRO及制剂业务，形成全产业链布局。
• 转型升级：通过收购企业、购买知识产权等方式，公司将进一步实现从原料药向CDMO、CRO和制剂的转型升级。

2. CDMO业务增长提速，Entresto订单放量在即

• Entresto订单：2016年因海外药政和医保支付政策影响，CDMO业务收入及毛利率下滑，但Entresto订单自2017年7月CFDA批准进入国内市场后逐步恢复。
• 业绩表现：根据Bloomberg数据，Entresto在2017至2020年的销售额预计分别为5亿、11亿、18亿和25亿美元，公司相关CDMO订单已实现翻倍增长。
• 业务拓展：公司正在拓展CDMO业务的品种系列和客户资源，逐步摆脱对单一产品的依赖。
• MAH制度受益：受益于MAH（药品上市许可持有人）制度，公司在国内客户拓展方面取得一定突破，已与华领、绿叶等制药企业建立CDMO合作关系。
• 项目增长：公司CDMO项目数量相比2014年增长30%至175%。

3. 股权激励计划彰显公司信心

• 激励对象：公司实施了限制性股票激励计划，覆盖高管及核心高管205人。
• 考核目标：以2016年扣非后净利润（0.95亿）为基础，设定2017-2019年扣非净利润不低于1.35亿、1.9亿、2.85亿，年复合增速达45%。
• 战略目标：通过激励计划，公司旨在推动业务持续增长，并实现从原料药到制剂的一体化布局。

关键信息

财务预测

财务摘要（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司通过设立医药产业基金完善产业链布局，CDMO业务因Entresto订单放量而持续增长，股权激励计划彰显公司发展信心，未来有望实现全产业链布局，业绩稳步提升。

风险提示

• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性及完整性。
• 投资决策需结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。