20210720-国盛证券-九洲药业-603456.SH-业绩超预期高速增长_公司发展势头强劲_3页_538kb

报告摘要

九洲药业（603456.SH）总结

核心内容

九洲药业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计在2.65亿至2.85亿元之间，同比增长105%-120%；扣非净利润预计在2.36亿至2.54亿元之间，同比增长95%-110%。其中，第二季度单季度归母净利润预计为1.71-1.91亿元，同比增长76%-97%；扣非净利润预计为1.39-1.57亿元，同比增长54%-74%。公司预计2021-2023年归母净利润分别为6.18亿元、8.15亿元、10.61亿元，对应增速分别为62.4%、31.9%、30.2%，对应PE分别为60X、46X、35X，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲
- 公司2021年半年度业绩超预期，归母净利润中值为2.75亿元，同比增长112.5%；扣非净利润中值为2.45亿元，同比增长102.5%。
- 公司已连续5个季度实现业绩高增长，显示出强劲的发展势头。
CDMO业务是主要驱动力
- 业绩增长主要来源于CDMO业务的快速发展，预计2021年上半年CDMO业务收入占比已超过50%。
- 瑞科工厂自2020年6月复产后，在2020年第四季度已实现盈利，为公司业绩提供了重要支撑。
战略合作推动业务拓展
- 公司与泰格医药达成战略合作，共同推动“CRO+CDMO”协同发展和服务平台深度融合。
- 通过共建创新药产业发展联盟和产业赋能生态圈，公司有望加速拓展客户、开拓新订单，进一步提升市场竞争力。
投资逻辑与估值分析
- 公司在CXO赛道整体景气度较高的背景下，业绩爆发式增长带来较大的股价弹性。
- 当前估值较低，2021年PE仅为60倍，存在较大的估值提升空间。
- 公司的盈利能力和成长性良好，未来业绩和估值均有较大提升潜力。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	2017	2647	3533	4477	5629
营业成本	1314	1654	2049	2552	3152
营业利润	285	456	742	983	1273
归母净利润	238	381	618	815	1061
EPS（元/股）	0.29	0.46	0.74	0.98	1.28
P/E	156.9	98.0	60.4	45.8	35.1
P/B	13.1	12.1	10.5	8.9	7.3

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	34.8	37.5	42.0	43.0	44.0
净利率(%)	11.8	14.4	17.5	18.2	18.9
ROE(%)	8.3	12.3	17.4	19.4	20.8
EBITDA	516	750	1047	1416	1827
资产负债率(%)	38.8	38.3	51.9	53.8	53.5
净负债比率(%)	14.4	22.9	24.5	34.1	27.3
总资产周转率	0.5	0.5	0.6	0.5	0.6
应收账款周转率	3.6	4.5	4.5	4.5	4.5
应付账款周转率	4.2	3.8	3.8	3.8	3.8

风险提示

原料药价格波动风险
诺华产品放量不及预期风险
公司新项目推进不及预期风险

股票信息

项目	内容
行业	化学制药
前次评级	买入
7月19日收盘价(元)	44.87
总市值(百万元)	37,304.30
总股本(百万股)	831.39
自由流通股(%)	96.62
30日日均成交量(百万股)	8.51