20220711-国盛证券-九洲药业-603456.SH-业绩超预期高速增长_扣非端表现尤其亮眼_3页_622kb
报告摘要
九洲药业（603456.SH）总结
核心内容
九洲药业在2022年半年度业绩表现超预期，公司预计实现归母净利润4.53亿元-4.81亿元，同比增长65%-75%；扣非净利润4.55亿元-4.80亿元，同比增长85%-95%。其中，2022年第二季度归母净利润预计为2.45亿元-2.73亿元，同比增长36%-52%；扣非净利润预计为2.59亿元-2.84亿元，同比增长74%-90%。公司2022年中报表现亮眼，显示其强劲的发展势头，并有望在下半年延续增长。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2022年半年度业绩超预期，归母净利润与扣非净利润均实现大幅增长，尤其扣非净利润增速显著。
- 成长性突出：公司连续多个季度实现高增长，2022年中报延续了这一趋势。
- CDMO板块优势：公司作为CDMO（合同研发生产组织）板块的优质标的，具备估值性价比，业绩增速快且确定性高。
- 业务增长支撑：诺华三大品种持续放量，同时有望承接更多诺华及其他药企的商业化品种，临床后期订单亦有望带来增量收益。
- 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为55.99亿元、73.19亿元、96.38亿元，对应增速分别为37.8%、30.7%、31.7%；归母净利润分别为8.94亿元、12.11亿元、16.26亿元，对应增速分别为41.1%、35.4%、34.3%。
- 估值吸引力：公司当前表观估值为50倍PE，但分析师认为实际利润可能超预期，实际估值可能更低。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,647 | 4,063 | 5,599 | 7,319 | 9,638 |
| 归母净利润（百万元） | 381 | 634 | 894 | 1,211 | 1,626 |
| EPS（元/股） | 0.46 | 0.76 | 1.07 | 1.45 | 1.95 |
| P/E（倍） | 120.1 | 72.1 | 51.1 | 37.7 | 28.1 |
| P/B（倍） | 14.8 | 10.0 | 8.4 | 7.0 | 5.7 |
盈利能力
- 毛利率：从2020年的37.5%逐步提升至2022E的37.0%，预计2023E和2024E分别为38.0%和39.0%。
- 净利率：从2020年的14.4%提升至2022E的16.0%，预计2023E和2024E分别为16.5%和16.9%。
- ROE：从2020年的12.3%提升至2022E的16.3%，预计2023E和2024E分别为18.4%和20.1%。
偿债能力
- 资产负债率：从2020年的38.3%上升至2022E的44.7%，预计2023E和2024E分别为47.8%和50.6%。
- 净负债比率：从2020年的22.9%下降至2021A的-7.0%，但2022E回升至14.9%，预计2023E和2024E分别为15.2%和28.0%。
- 流动比率：从2020年的1.4下降至2022E的1.4，预计2023E和2024E分别为1.2和1.2。
- 速动比率：从2020年的0.6上升至2021A的0.9，预计2022E为0.8，2023E和2024E分别为0.7和0.7。
营运能力
- 总资产周转率：从2020年的0.5提升至2021A的0.7，预计2022E及以后保持稳定在0.7。
- 应收账款周转率：从2020年的4.5上升至2021A的5.7，预计2022E及以后维持在5.7。
- 应付账款周转率：从2020年的3.8下降至2021A的3.6，预计2022E及以后保持稳定在3.6。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 投资逻辑：公司作为CDMO板块中具有高吸引力和估值性价比的标的，业绩增速快，确定性高，具备长期增长潜力。
风险提示
- 原料药价格波动风险：可能影响公司盈利能力。
- 诺华产品放量不及预期：可能影响公司订单增长。
- 新项目推进不及预期：可能影响公司未来的业绩增长。
股票信息
| 指标 | 2022年7月11日 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 54.79 |
| 总市值（百万元） | 45,711.34 |
| 总股本（百万股） | 834.30 |
| 自由流通股（%） | 99.51 |
| 30日日均成交量（百万股） | 7.07 |
估值比率
| 比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 120.1 | 72.1 | 51.1 | 37.7 | 28.1 |
| P/B | 14.8 | 10.0 | 8.4 | 7.0 | 5.7 |
| EV/EBITDA | 61.9 | 43.4 | 32.9 | 23.6 | 17.8 |
分析师声明
- 分析师：张金洋、应沁心
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680521090001
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、yinqqxin@gszq.com
免责声明
本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅用于其客户参考，不构成任何投资建议。投资者应自行关注信息更新，对报告内容的使用后果自负。报告内容可能根据市场变化进行调整，不保证其准确性或完整性。
联系方式
北京
- 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层
- 邮编：100032
- 传真：010-57671718
- 邮箱：gsresearch@gszq.com
南昌
- 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦
- 邮编：330038
- 传真：0791-86281485
- 邮箱：gsresearch@gszq.com
上海
- 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层
- 邮编：200120
- 电话：021-38124100
- 邮箱：gsresearch@gszq.com
深圳
- 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼
- 邮编：518033
- 邮箱：gsresearch@gszq.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
