20160803-华泰证券-京东方A-000725.SZ-LCD量价齐升_OLED柔显蓄势待发_22页_1mb

京东方A(000725)深度研究报告总结

核心内容

• LCD面板涨价趋势确定：自2016年一季度末以来，LCD面板价格持续上涨，且趋势向大尺寸蔓延。供给端的产能收缩和需求端的大尺寸偏好共同推动价格上涨。
• OLED技术发展迅速：OLED技术日趋成熟，成本下降，为柔性显示和未来市场增长奠定基础。京东方已布局刚性与柔性OLED产线，具备技术优势。
• 公司业绩表现亮眼：公司LCD业务在量价齐升背景下，上半年电视面板出货量达2250万片，同比增长47%，排名全球第二，营收创历史新高。
• 公司估值被低估：基于PB定价模型，公司当前估值偏低，合理价格区间为2.65~2.87元，维持“增持”评级。
• 公司战略布局：公司通过大规模产能投资和技术积累，积极抢占LCD和OLED市场。未来有望进入全球面板行业前三。
• DSH战略推动多元化发展：公司围绕家庭建立综合软硬件服务体系，涵盖显示、智慧系统、健康服务三大板块，推动业务转型。

主要观点

LCD面板涨价趋势

• LCD面板价格持续上涨，尤其在大尺寸领域表现明显。
• 供给端因素包括：产能退出、技术进步、自然灾害、产能向高利润产品转移。
• 需求端因素包括：消费者对大屏偏好增强、品牌厂商产销比率稳定，维持供应链稳定。

OLED柔性显示前景广阔

• OLED比LCD更适合柔性显示，三星已推出曲面屏产品，引领市场趋势。
• 柔性显示技术可应用于手机、可穿戴设备、VR等领域，市场潜力巨大。
• 京东方在LTPS和Oxide TFT技术上已具备一定优势，为OLED发展蓄力。

公司业绩与市场地位

• 2016年上半年公司营收增长13.62%，净利润小幅下滑，但预计下半年扭亏为盈。
• 公司在全球电视面板出货量排名第二，市场份额稳步提升。
• 公司在2018年合肥10.5代线投产后，有望进入全球前三。

公司估值与投资建议

• 当前公司PB为1.04，低于可比公司，估值存在低估。
• 公司推出11亿元回购计划，表明管理层对公司价值的信心。
• 基于PB估值，合理价格区间为2.65~2.87元，维持“增持”评级。

关键信息

产能布局

• LCD产线：公司拥有多个代线，包括北京5代、8.5代、成都4.5代、重庆8.5代、合肥8.5代、福州8.5代和合肥10.5代线。
• OLED产线：公司已建成鄂尔多斯5.5代刚性OLED产线和成都6代LTPS/AMOLED产线，计划2017年投产柔性AMOLED产线。
• 产能提升：预计2016年LTPS产能全球占比达8.8%，2018年合肥10.5代线投产后，公司产能将显著提升。

市场表现

• LCD电视市场：2015年全球LCD电视平均尺寸提升至36.1英寸，2016年一季度达到40.6英寸。
• 手机市场：国产手机品牌在国际市场地位提升，OPPO和VIVO出货量增长显著，推动OLED需求。
• OLED市场：全球AMOLED面板产能预计2016年达到790万米平方，2018年有望增长至1470万米平方，中国厂商有望占据更大份额。

财务数据

• 2016年预测财务指标：

  • 营收：552.44亿元，同比增长13.62%
  • 净利润：15.76亿元，同比增长3.67%
  • EPS：0.04元
  • PE：51.74倍

• 2017年预测财务指标：

  • 营收：704.39亿元，同比增长27.50%
  • 净利润：31.26亿元，同比增长98.31%
  • EPS：0.09元
  • PE：26.09倍

• 2018年预测财务指标：

  • 营收：866.40亿元，同比增长23.00%
  • 净利润：35.10亿元，同比增长12.29%
  • EPS：0.10元
  • PE：23.24倍

资产负债表（单位：百万元）

• 2016E：
  • 流动资产：56,833
  • 非流动资产：101,021
  • 资产总计：157,854
• 2017E：
  • 流动资产：67,011
  • 非流动资产：110,499
  • 资产总计：177,511
• 2018E：
  • 流动资产：71,344
  • 非流动资产：117,503
  • 资产总计：188,847

现金流量表（单位：百万元）

• 2016E：
  • 经营活动现金流：12,709
  • 投资活动现金流：-20,485
  • 筹资活动现金流：2,872
  • 现金净增加额：-4,905
• 2017E：
  • 经营活动现金流：14,342
  • 投资活动现金流：-20,921
  • 筹资活动现金流：10,019
  • 现金净增加额：3,440
• 2018E：
  • 经营活动现金流：19,755
  • 投资活动现金流：-20,998
  • 筹资活动现金流：319.66
  • 现金净增加额：-923.33

利润表（单位：百万元）

• 2016E：
  • 营业收入：55,244
  • 营业成本：42,838
  • 营业利润：999.39
  • 净利润：1,576
• 2017E：
  • 营业收入：70,439
  • 营业成本：54,149
  • 营业利润：2,807
  • 净利润：3,126
• 2018E：
  • 营业收入：86,640
  • 营业成本：67,275
  • 营业利润：3,272
  • 净利润：3,510

主要财务比率

• 2016E：
  • 毛利率：22.46%
  • 净利率：2.85%
• 2017E：
  • 毛利率：23.13%
  • 净利率：4.49%
• 2018E：
  • 毛利率：22.35%
  • 净利率：4.06%

风险提示

• 公司新产能投产日期可能晚于预期。
• 新兴显示技术（如Micro LED）可能对LCD和OLED市场造成冲击。

结论

京东方作为国内领先的面板制造商，在LCD和OLED领域均有显著布局。LCD市场景气度持续上行，OLED技术逐步成熟，推动公司业绩稳步增长。公司当前估值偏低，合理价值区间为2.65~2.87元，维持“增持”评级。