深度报告-20251230-华安证券-京东方A-000725.SZ-1+4+N多维并举_LCD+OLED齐头并进_21页_1mb

京东方科技集团股份有限公司研究报告总结

核心内容

京东方科技集团股份有限公司（BOE）是一家领先的物联网创新企业，成立于1993年4月，以半导体显示为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务架构，涵盖物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工等多个领域。公司是全球半导体显示产业的领军企业，其液晶显示屏出货量在2024年五大应用领域均位列全球第一，且每四个智能终端中就有一个使用其显示屏。

主要观点

1+4+N+生态链，多维并举发展

• 业务架构：以半导体显示为核心，构建了“1+4+N+生态链”业务架构，包括智慧终端、系统方案、传感器及解决方案、MLED等。
• 产品布局：业务覆盖电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机、VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等。
• 技术优势：公司不断优化产品结构，稳定突破高端旗舰产品，柔性OLED产品出货量持续增加，并推出多款品牌首发产品。
• 技术品牌：全面搭建“屏之物联”技术架构，打造ADS Pro、f-OLED及α-MLED三大技术品牌，推动软硬融合的系统性技术创新。

LCD+OLED齐头并进，公司引领显示发展

• LCD技术：技术成熟，应用广泛，公司持续优化产品结构，推动技术升级。
• OLED技术：技术路线多样，包括RGB OLED、WOLED、QD-OLED和印刷OLED，公司持续创新并突破OLED最小尺寸，获得客户量产授权。
• 技术挑战：OLED大尺寸化受限于FMM和蒸镀机等关键材料和设备，国内FMM供应能力有限，设备依赖进口，存在“卡脖子”风险。
• 市场趋势：TV OLED渗透率仍较低，LCD在TV市场仍占主导地位，但AMOLED在智能手机等高端领域应用广泛。

关键信息

• 财务表现：2025年前三季度公司实现营业收入1545.4亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东净利润46.01亿元，同比增长39.03%。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为65.6亿元、101.1亿元、125.0亿元，对应的EPS分别为0.18元、0.27元、0.33元，对应PE分别为23.8倍、15.4倍、12.5倍。
• 投资建议：首次覆盖给予公司“买入”评级。
• 风险提示：面板价格大幅波动、市场需求不及预期、市场竞争加剧、行业资本开支超预期。

技术与市场分析

• OLED制备工艺：包括Array段、Cell段和Module段，其中Cell段像素图案化是决定OLED能否大尺寸化的关键。
• FMM与蒸镀机：目前主要由海外厂商主导，限制了OLED大尺寸化发展。京东方在2024年确认招标韩国Sunic System的G8.6代OLED蒸镀系统，以推动产能建设。
• TV与手机BOM占比：TV整机BOM中显示屏占比高达51%，手机BOM中显示屏占比较低，显示TV市场对面板价格更敏感。
• 全球市场格局：LCD与AMOLED产能主要集中在大陆、中国台湾及韩国地区，全球半导体显示市场规模预计持续增长。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

总结

京东方科技集团股份有限公司在半导体显示领域持续发挥引领作用，构建了“1+4+N+生态链”的多元化业务架构，覆盖多个应用场景。公司经营表现逐步向好，2025年前三季度净利润同比增长显著，盈利能力持续改善。在LCD与OLED技术方面，公司保持齐头并进的发展态势，但OLED大尺寸化仍面临技术与成本的双重挑战。公司积极布局未来市场，提升产品技术含量，推动智能化发展。财务指标显示公司具备良好的成长性和盈利潜力，但需关注市场波动、成本控制及技术突破等风险。