20180319-申万宏源-京东方A-000725.SZ-深度报告_LCD+OLED两腿走路_DSH_驱动三驾马车_（显示行业深度报告之二）_39页_2mb

京东方A深度报告总结

核心内容

京东方A（000725）是一家中国领先的显示技术企业，专注于LCD和OLED显示业务，并积极拓展智慧系统和健康服务领域。公司通过多年的收购和技术吸收，于2003年正式进入TFT-LCD领域，并在2017年通过福州8.5代线和合肥10.5代线的投产，显著增强了其在大尺寸面板市场的竞争力。公司目前在全球智能手机LCD显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏等领域市占率位居全球第一，电视显示面板市场位居全球第三。

主要观点

• 显示业务为核心：显示器件业务是公司最核心的业务，占总营收的81.4%，占总毛利的89.5%。公司通过高世代线的建设，如8.5代线和10.5代线，提升其在大尺寸面板市场的竞争力。
• LCD业务盈利稳定：随着行业竞争趋缓和下游需求增长，LCD业务盈利逐步稳定。公司凭借高世代线布局，具备更强的成本优势和议价能力。
• OLED行业快速爆发：OLED作为主流小尺寸显示技术，具有结构简单、低功耗、高对比度、广视角、快响应时间等优势。京东方A已获得蒸镀设备权限，并在成都6代线不断爬升良率，未来有望在OLED领域实现显著增长。
• 技术与创新驱动发展：公司注重技术研发和自主创新，不断加强专利体系建设，以保证产品和技术的领先性，提高综合竞争力。
• 智慧系统与健康业务拓展：公司积极拓展智慧系统和健康服务业务，以“物联网和人工智能”为主要方向，构建智造服务、智慧零售、智慧车辆、智慧能源四大体系。健康服务业务基于公司在半导体、显示、传感、人工智能等领域的技术积累，提供健康产品及服务。
• 投资评级上调：基于相对估值法和DCF模型，公司合理目标市值为2532亿元，上调至“买入”评级。

关键信息

财务数据及盈利预测

市场数据

• 收盘价：5.83元
• 一年内最高/最低：6.77/3.4元
• 市净率：2.4
• 流通A股市值：197,407百万元
• 上证指数/深证成指：3279.25/11068.49

未来增长与风险

增长催化剂

• LCD与OLED出货量上升：出货量显著上升，价格降幅放缓，成本下降超预期，带来利润超预期。
• 世界杯等大型赛事：大尺寸电视需求增加，带动LCD面板出货量增长。

核心假设风险

• 新产能导致价格下降过快：高世代线产能释放可能导致价格竞争加剧。
• OLED销量不及预期：OLED市场需求可能不如预期，影响盈利增长。

业务拓展与战略定位

• “DSH”战略：公司立足显示D，拓展智慧S与健康H，打造三驾马车，推动多元化发展。
• 智慧系统业务：聚焦物联网和人工智能，构建四大业务体系，包括智造服务、智慧零售、智慧车辆、智慧能源。
• 健康服务业务：基于技术积累，布局移动健康、健康园区等业务，与美国DignityHealth合作，建设国际一流医院。

行业分析

• 液晶行业周期性：产能过剩刺激需求爆发，逆周期投资是致胜关键。
• OLED成本下降：随着良率提升和6代线产能释放，OLED成本逐年下降，中小尺寸OLED需求进入爆发期。
• 中韩主导OLED市场：韩国三星和LG占据全球主要OLED产能，中国厂商如京东方A和华星光电也在加速布局OLED生产线。

估值与评级

• 目标市值：通过相对估值法和DCF模型计算，公司合理目标市值为2532亿元。
• PE法估值：2018年27倍PE，目标市值为2701亿元。
• 投资评级：上调至“买入”评级，基于公司未来两年的CAGR达27.28%。

总结

京东方A凭借其在LCD和OLED领域的技术积累和产能布局，成为全球领先的显示企业。公司通过逆周期投资和技术创新，不断拓展智慧系统和健康服务业务，推动多元化发展。尽管面临新产能带来的价格下降风险和OLED销量不及预期的挑战，但其在行业中的竞争优势和未来增长潜力使其成为值得投资的标的。