20180828-华泰证券-京东方A-000725.SZ-LCD价格反弹_Q3业绩将迎拐点_5页_958kb

京东方A（000725）中报点评总结

核心内容

京东方A（000725）在2018年上半年业绩略低于预期，主要受LCD价格超跌影响。公司上半年营收434.74亿元，同比下降2.54%，净利润29.75亿元，同比下降30.85%。尽管如此，公司通过产品结构优化和生产效率提升，毛利率稳定性有所增强，且随着LCD价格在2018年6月开始反弹，预计Q3业绩将触底回升。

主要观点

• 业绩表现：上半年业绩略低于预期，但Q3有望迎来拐点。
• 市占率提升：公司上半年LCD出货量位居全球第一，智能手机、Pad、NB显示屏市占率保持全球第一，显示器、电视显示屏市占率升至全球第一。
• 技术突破：成都6代柔性AMOLED产线综合良率超过70%，成功推出可折叠产品，为智能手机创新提供技术支撑。
• 战略实施：公司持续推进“开放两端，芯屏气/器和”战略，物联网智慧系统业务增长显著。
• 盈利预测调整：基于LCD价格周期性波动，公司将2018-2020年EPS预期由0.29、0.4、0.51元下调至0.24、0.33、0.43元，目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元。
• 估值分析：参考电子行业部分400亿市值公司18年平均18.7倍PE，给予公司18年18-19倍PE，维持买入评级。

关键信息

产品结构与生产优化

• 上半年LCD出货量近4亿片，同比增长超35%。
• 福州8.5代线43英寸FHD良率持续3个月突破98%，创行业新高。
• 重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%，显著高于公司整体水平。

柔性AMOLED技术进展

• 成都6代柔性AMOLED产线于2017年5月点亮，打破韩厂垄断。
• 2018年6月综合良率超过70%，实现向品牌厂商批量出货。
• 推出6.18英寸、5.99英寸、7.56英寸可折叠产品，获得CITE2018创新产品和应用奖。

战略布局

• 物联网智慧系统业务营收占比16.9%，销量环比增长170%，新增用户3.5万。
• 智慧零售业务在华北、华中、华南和四川等区域布局初见成效，开发品牌商30家，门店数40家。

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预期分别为0.24、0.33、0.43元。
• 目标价调整为4.35-4.59元，维持买入评级。
• 2018年PE估值为18-19倍，低于行业平均水平。

风险提示

• 新产能投产日期可能慢于预期。
• 新兴显示技术可能对LCD市场造成替代性冲击。

财务数据概览

营业收入预测

净利润预测

综合毛利率

股东权益与负债

估值指标

投资建议

• 维持买入评级，基于调整后的盈利预测和估值分析。
• 预计公司未来三年业绩稳步增长，受益于LCD价格反弹和柔性AMOLED技术的持续突破。

公司资料

• 总股本：34,798百万股
• 流通A股：33,860百万股
• 总市值：129,450百万元
• 总资产：262,729百万元
• 每股净资产：2.68元（2018E）

可比公司估值

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比。

总结

京东方A在2018年上半年业绩略低于预期，但通过产品结构优化和生产效率提升，毛利率稳定性增强。随着LCD价格反弹，Q3业绩有望触底回升。公司柔性AMOLED技术取得突破，成功推出可折叠产品，推动智能手机创新。同时，公司持续推进“开放两端，芯屏气/器和”战略，物联网和智慧零售业务增长显著。基于调整后的盈利预测和估值分析，公司维持买入评级。