20181030-西南证券-京东方A-000725.SZ-LCD出货稳步增长_柔性AMOLED蓄势待发_5页_760kb

报告摘要

京东方A（000725）2018年三季报点评总结

核心内容

京东方A（000725）在2018年前三季度的业绩表现受到宏观经济和LCD行业低迷的影响，整体呈现下滑趋势。尽管如此，公司仍保持在液晶面板市场的领先地位，并在柔性AMOLED领域取得重要进展。

业绩表现

营业收入：2018年前三季度实现694.6亿元，同比增长0.1%。
归母净利润：33.8亿元，同比下降47.8%。
扣非后归母净利润：11亿元，同比下降81.4%。
三季度单季：营业收入259.9亿元（+4.8%），归母净利润4亿元（-81.42%），扣非后归母净利润1.2亿元（-93.68%）。
毛利率：前三季度整体为18.8%，同比下降7.1个百分点；三季度单季毛利率为18.3%，同比下降5个百分点。
销售净利率：前三季度为4.3%，同比下降4.5个百分点。
财务费用：2018年前三季度达22.4亿元，同比增长59%。

主要观点

1. LCD出货增长

全球大尺寸TFT-LCD出货量在2018年第三季度达到1亿9700万片，同比增长7%。
京东方在第三季度以23%的市场份额稳居全球第一。
合肥10.5代线已实现1期2期满产，第3期预计年底满产，65"和75"超大尺寸面板有望冲击全球第一。

2. 柔性AMOLED发展

京东方成为华为Mate20 Pro旗舰机的柔性OLED显示屏供应商，为未来出货更多品牌奠定基础。
智能手机柔性AMOLED渗透率提升趋势明确，京东方作为国内首家实现柔性AMOLED量产出货厂商，具有显著的先发优势。
B7线良率超过70%，年底有望达到80%，预计全年出货量为300万片，2019年有望实现盈利。
B11线预计2019年3月投产，B12线正在建设中，公司还与客户合作研发柔性AMOLED折叠产品，预计2019年有机会上市。

3. 盈利预测与评级

基于前三季度业绩下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.21元、0.30元。
维持“买入”评级。

关键信息

1. 业务分拆预测

业务类型	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
显示器件业务	82,636.09	76,851.56	99,907.03	119,888.44
智慧系统业务	18,134.72	25,388.61	33,005.19	42,906.75
智慧健康业务	1,023.91	1,535.87	3,071.73	6,143.46
其他	2,225.61	3,338.42	5,007.62	7,511.43
合计	93,800.48	94,850.64	126,275.01	158,790.20

2. 财务指标预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	938.00	948.51	1,262.75	1,587.90
归属母公司净利润（亿元）	75.68	46.49	71.98	105.88
每股收益（元）	0.22	0.13	0.21	0.30
净利率	8.38%	5.32%	6.18%	7.17%
ROE	7.54%	4.75%	6.95%	9.44%
PE	13	21	13	9
PB	0.92	0.91	0.86	0.80

3. 风险提示

LCD和OLED产量或不及预期。
显示器件市场价格持续下跌。
汇率波动带来的财务费用增加。

总结

京东方A在2018年前三季度面临宏观经济和LCD行业低迷带来的业绩下滑压力，但其在大尺寸TFT-LCD面板市场仍保持全球第一的市场份额，并在柔性AMOLED领域取得突破性进展。公司正在积极布局未来增长点，如智慧系统和智慧健康业务，预计将在未来三年实现显著增长。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。

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