20161205-华泰证券-京东方A-000725.SZ-LCD苦尽甘来_布局未来多点开花_19页_2mb

报告摘要

京东方A（000725）深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了京东方A在2016年及未来两年的业务表现和市场前景，重点探讨了LCD产业的供给端变化、市场需求趋势以及公司在OLED和物联网领域的布局。

主要观点

LCD行业进入复苏阶段：
- 2017年全球LCD供给端产能增长有限，仅新增3条8代线，总产出面积净增长4.1%。
- 下游需求端，电视面板尺寸增长带动产能相对收缩，同时价格下滑是建立在成本下降基础上，利润空间提升。
3C产品推动消费能力提升：
- 智能手机普及缩短了换机周期，培养了消费者的支付习惯，使智能电视成为“冲动购买型”产品。
- 电视均价下降26.16%，但仍保持较高性价比，推动智能电视市场增长。
京东方在NB面板市场表现突出：
- 公司已进入苹果NB供应链，成为多个国际一线NB品牌的面板主力供应商。
- UHD级别NB面板在功耗、色度、成本等方面领先行业，确立技术自信。
OLED布局与柔性显示技术：
- 公司投资465亿元加码柔性OLED面板，计划2019年投产，届时将拥有仅次于三星的中小尺寸OLED产能。
- 已掌握LTPS TFT和Oxide TFT两条OLED技术路径，技术实力领先。
物联网与传感器业务拓展：
- 传感器是物联网、汽车电子、生物识别等领域的基础，公司通过设立传感器事业部，结合X光与TFT技术实现产线升级。
- 未来5年计划开放至少5000个合作项目，提供50亿个物联网端口。
盈利预测与估值：
- 上调公司2017-2018年营收预测至739.4亿、921.03亿元，对应归母净利润54.92亿、67.51亿。
- 基于当前市场规模，参考电子行业估值水平，给予22-24倍PE，上调目标价至3.44-3.75元，维持增持评级。

关键信息

当前价格：2.97元
合理价格区间：3.44-3.75元
投资评级：增持（维持）
总市值：1044.05亿元
总股本：35153百万股
流通A股：24029百万股
每股净资产：2.19元

详细分析

LCD供给端与需求端

供给端：2017年全球LCD产能增长有限，三星关闭L7-1产线导致全球7-8.6代线月产能面积下降约4.5%，新增产能仅带来4.1%的净增长。
需求端：电视尺寸增长带动面板尺寸需求，面板尺寸每增加1寸，8.5代线产能相对收缩约5.5%。电视市场销量增长12.34%，产销比维持高位。

产品价格与利润空间

LCD价格下滑是基于成本下降，利润空间提升，2017年LCD产品毛利率有望维持在23%-27%的高位。
32寸面板价格增长减速，而大尺寸面板价格持续上涨，带动整体价格稳定性增强。

OLED与柔性显示技术

京东方已建成国内首条自主创新的AMOLED产线，计划进一步扩大柔性OLED产能。
公司在OLED领域技术领先，发布0.23mm厚度的AMOLED显示屏，全球仅有三星和京东方具备该技术。

物联网与DSH战略

传感器是物联网信息采集端的关键，公司通过技术融合，推进薄膜传感器、智慧系统、智慧健康服务等业务。
未来5年计划开放5000个合作项目，提供50亿个物联网端口。

车载显示市场

通过收购精电国际，公司切入欧洲顶尖车载系统企业供应链，拓展车载LCD市场。
每辆车配备5块LCD显示屏，国内车载市场年需求可达1亿块，市场前景广阔。

盈利预测

2017年公司营收预计达739.4亿元，归母净利润54.92亿元。
2018年营收预计达921.03亿元，归母净利润67.51亿元。

风险提示

新产能投产日期慢于预期
新兴显示技术对LCD、OLED市场的替代性冲击

图表目录

图表1: LCD产线代数及对应产品尺寸
图表2: 京东方的LCD产能布局
图表3: 15年末全球8代线月总产能达到近200万片玻璃基板
图表4: 当前8代线产能集中于LGD、三星、京东方、华星光电、AUO
图表5: 17年全球仅新增3条8代线
图表6: 品牌电视的均价下降26.16%
图表7: 消费者在购买电视时最关心画质和价格
图表8: 电视机产销比处于高位
图表9: 消费者对更大尺寸TV的偏好在加强
图表10: 16年全球电视面板平均尺寸增长4.43%
图表11: 面板尺寸增长造成的产能相对收缩
图表12: 32寸价格增长减速，大尺寸价格增长持续
图表13: 小尺寸a-Si LCD市场的产能收缩
图表14: 小尺寸a-Si产品价格继续上涨，需求仍在
图表15: 全球智能手机面板中a-Si仍占据58.1%的份额
图表16: 国产手机品牌中a-Si LCD占比仍超过50%
图表17: 京东方发布的0.23mm AMOLED显示屏
图表18: 0.23mm AMOLED显示屏示意图
图表19: 京东方19年将拥有仅次于三星的中小尺寸OLED产能
图表20: X射线医学检查原理示意图
图表21: 平板探测器减少曝光时间、加快图像读取
图表22: 直接型平板探测器示意图
图表23: 间接型平板探测器典型结构示意图
图表24: 奥迪车的液晶仪表盘
图表25: 单车LCD显示屏的应用数量有望进一步提升
图表26: 精电国际15年归母净利润增长27.47%
图表27: 京东方全球首发的手势控制HUD
图表28: 主营LCD业务17年营收预测变更情况
图表29: 电子行业400亿以上市值公司估值
图表30: 京东方A历史PE-Bands
图表31: 京东方A历史PB-Bands

财务数据

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入 (百万元)	48,624	55,244	73,936	92,103
净利润 (百万元)	1,636	1,576	5,492	6,751
EPS (元)	0.05	0.04	0.16	0.19
PE (倍)	63.81	66.24	19.01	15.47
PB (倍)	1.35	1.33	1.24	1.15