巨化股份（600160）三季报分析总结
核心内容概览
本报告为巨化股份（600160）2017年三季报的点评，由长城证券发布，投资评级为“强烈推荐（维持）”。报告指出公司业绩显著改善，主要得益于主营产品价格上涨及非制冷剂业务的持续发展。
主要观点
- 业绩表现强劲：2017年前三季度，公司实现营业收入100.22亿元，同比增长36.03%；归属于上市公司股东的净利润为8.08亿元，同比增长142.98%。其中，第三季度营业收入同比增长46.63%，净利润同比增长1186.66%。
- 主营产品价格上涨推动盈利：公司拥有R22和R134a等主要制冷剂产品的产能优势，2017年前三季度由于供给侧结构性改革、环保督查升级、原料价格上涨及下游需求回暖等因素，主要产品价格同比上涨，带动公司综合毛利率提升至19.88%。
- 期间费用率下降：公司期间费用率同比下降0.17个百分点至9.24%，其中销售费用率微降，管理费用率和财务费用率有所上升，但整体费用控制良好。
- 非制冷剂业务显著改善：非制冷剂业务成为公司新增长点，毛利率高，营业收入占比超50%。公司积极布局高端含氟精细化学品、石化材料及基础化工化学品等高附加值产品，拓展了应用领域。
- 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.61元和0.72元，对应市盈率（PE）分别为23.94倍、19.91倍和16.90倍。
- 估值指标：公司估值指标显示PE、PB、EV/EBITDA和EV/SALES均呈下降趋势，反映出市场对公司未来增长的信心增强。
关键信息
市场数据
- 当前股价：12.12元
- 总市值：255.93亿元
- 流通市值：247.85亿元
- 总股本：211,167万股
- 流通股本：204,494万股
- 12个月最高/最低价：14.49元/9.74元
盈利预测
| 项目 |
2017E（亿元） |
2018E（亿元） |
2019E（亿元） |
| 营业收入 |
13,232.23 |
15,389.08 |
17,697.45 |
| 净利润 |
1,068.87 |
1,285.55 |
1,514.25 |
| 摊薄EPS |
0.51元 |
0.61元 |
0.72元 |
财务指标分析
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
10.3% |
11.4% |
18.0% |
18.7% |
19.0% |
| 销售净利率 |
1.7% |
1.5% |
8.1% |
8.4% |
8.6% |
| ROE |
2.2% |
1.4% |
9.4% |
10.3% |
11.0% |
| ROIC |
1.6% |
1.1% |
9.3% |
9.6% |
10.5% |
营运效率
- 销售费用/营业收入：2.6%~3.6%
- 管理费用/营业收入：4.6%~5.3%
- 应收账款周转率：27.98~30.10
- 存货周转率：10.93~15.37
偿债能力
- 资产负债率：12.0%~17.6%
- 流动比率：3.47~4.52
- 速动比率：3.10~4.04
每股指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| EPS |
0.08元 |
0.07元 |
0.51元 |
0.61元 |
0.72元 |
| 每股净资产 |
3.45元 |
4.94元 |
5.38元 |
5.91元 |
6.53元 |
估值指标
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE |
158.20 |
169.23 |
23.94 |
19.91 |
16.90 |
| PB |
3.51 |
2.45 |
2.25 |
2.05 |
1.86 |
| EV/EBITDA |
36.19 |
34.58 |
12.40 |
10.83 |
9.54 |
| EV/SALES |
2.74 |
2.53 |
1.97 |
1.69 |
1.45 |
风险提示
- 原材料价格大幅波动
- 行业景气度下滑风险
- 替代性氟化工产品或不含氟材料加速进入市场
投资建议
- 公司作为氟化工行业龙头，依托已有优势积极布局非制冷剂业务，盈利能力显著改善。
- 预计未来三年EPS分别为0.51元、0.61元、0.72元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
- 维持“强烈推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%。
研究员信息
- 杨超：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070512070001
- 顾锐：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070516040001
- 黄寅斌：研究助理，从业证书编号S1070117070016
投资评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%
行业评级说明
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场
