20221124-首创证券-巨化股份-600160.SH-公司简评报告_制冷剂量价齐升_氟化工龙头业绩增长可期_4页

巨化股份（600160）研究报告总结

核心内容

本报告对巨化股份（600160）的经营状况、财务表现及投资前景进行了分析，整体给予“买入”评级。报告基于公司2022年第三季度的业绩公告，结合行业趋势与公司战略布局，评估其未来成长潜力。

主要观点

• 业绩超预期：2022年1-9月公司实现营收163.77亿元，同比增长29.74%；归母净利润16.99亿元，同比增长557.25%；扣非归母净利润16.37亿元，同比增长687.91%。业绩增长主要得益于制冷剂、基础化工产品、含氟聚合物材料等业务的量价齐升。
• 制冷剂业务表现突出：制冷剂业务营收同比增长44.4%，外售均价上涨20.49%，其中三代制冷剂（HFCs）外销量增长18.56%，价格增长21.45%，公司作为行业龙头，有望在配额制度下持续受益。
• 基础化工产品价格大幅上涨：氯化钙、烧碱（96%片碱）、合成氨、盐酸等产品价格同比上涨105%、92%、34%、12%，带动公司整体盈利能力提升。
• 含氟聚合物材料业务增长强劲：特别是锂电级PVDF材料，2022年1-9月均价43.45万元/吨，同比增长123%，平均价差11.97万元/吨，同比增长98%。公司已建成1万吨/年PVDF项目二期B段，另有2.35万吨在建产能，具备较强增长潜力。
• 公司具备较强的盈利能力与成长性：预计2022-2024年归母净利润分别为21.88亿元、27.67亿元、32.85亿元，EPS分别为0.81元、1.02元、1.22元，PE分别为21倍、17倍、14倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

关键信息

财务表现

营收与利润增速

• 营收增速：2021年12.0%，2022年预计20.5%，2023年预计7.3%，2024年预计12.0%。
• 净利润增速：2021年1062.9%，2022年预计97.3%，2023年预计26.4%，2024年预计18.7%。

资产与负债情况

现金流表现

• 经营活动现金流：2021年1,247百万元，2022年预计2,347百万元，2023年预计3,531百万元，2024年预计3,692百万元。
• 投资活动现金流：2021年-1,092百万元，2022年预计-732百万元，2023年预计-1,617百万元，2024年预计-1,725百万元。
• 筹资活动现金流：2021年-410百万元，2022年预计-235百万元，2023年预计-60百万元，2024年预计-243百万元。
• 现金净增加额：2021年-255百万元，2022年预计1,379百万元，2023年预计1,854百万元，2024年预计1,724百万元。

未来展望

• 制冷剂行业景气周期到来：随着三代制冷剂配额制度的实施，行业供需格局有望改善，公司作为行业龙头，将受益于价格修复和配额优势。
• 含氟聚合物材料业务持续扩张：公司正积极布局高附加值的含氟聚合物材料领域，尤其是锂电级PVDF材料，未来增长空间广阔。
• 投资建议：首次覆盖公司，基于其行业龙头地位和业绩增长潜力，给予“买入”评级。

风险提示

• 上游原材料价格大幅上涨
• 配额政策变化
• 下游需求不及预期
• 新建项目投产进度不及预期

结论

巨化股份作为国内氟化工行业龙头，凭借制冷剂业务的量价齐升和含氟聚合物材料的高景气度，展现出强劲的盈利能力与成长性。公司未来业绩增长可期，估值逐步下降，具备长期投资价值。