20250205-山西证券-巨化股份-600160.SH-制冷剂淡季不淡_供给偏紧格局可持续_5页_405kb

巨化股份(600160.SH)公司研究摘要

核心观点

山西证券维持巨化股份“买入-B”评级，认为在制冷剂供给偏紧格局下，公司业绩有望持续增长。基于2024-2026年盈利预测，目标PE持续下降，显示股价仍有上行空间。

一、业绩亮点

• 2024年第四季度超预期增长：归母净利润区间187-21亿元，单季度净利润61.2-84.2亿元；扣非后归母净利润53.7-76.7亿元。
• 制冷剂产品量价齐升：
  • 2024全年外销制冷剂35.3万吨，同比+226.1%，均价26,765元/吨，同比+32.69%；
  • 2024Q4外销量单月达107万吨，环比+25.3%，售价环比+43%。
• 三代氟制冷剂配额优化：2025年配额维持偏紧态势，HFC-32新增45万吨配额，半导体需求增长进一步利好。

二、行业格局与竞争优势

• 制冷剂市场供需关系改善，价格持续上涨，产品结构优化抵消部分非制冷剂业务压力。
• 非制冷剂业务承压，2024Q4价格同比下降9.0%，主要受石化原料影响。
• 政策端持续推动氟化工行业升级，淘汰HCFCs助力三代制冷剂需求替代。

三、估值分析

• 2024-2026年EPS预测0.73元、1.16元、1.34元；
• PE分别为35X、22X、19X；
• P/B分别为4.5X、3.4X、2.2X；
• EV/EBITDA从19.0X降至11.9X，估值吸引力增强。

四、风险提示

• 新建项目投产进度不及预期；
• 原材料或能源价格大幅波动；
• 下游需求增速放缓或产业政策调整风险。

五、投资建议

基于当前供需格局、产品价格和技术面指标，维持“买入-B”评级，建议关注反弹机会。

本报告合规披露要求：分析师李旋坤承诺研究独立性，报告不构成实质性投资建议，投资者需自负风险。