20160112-华泰证券-巨化股份-600160.SH-供给侧改革先锋_制冷剂行业整合者_20页_1mb

报告摘要

巨化股份首次覆盖报告总结

核心内容

巨化股份（600160）是国内氟化工行业的龙头企业，实际控制人为浙江省国资委。公司具备完整的氟化工产业链，涵盖制冷剂、氟化工原料、基础化工产品、含氟聚合物、食品包装材料、精细化学品（电子化学品）等业务板块。2015年公司拟通过定增募集不超过32亿元，用于含氟新材料、高纯电子气体、含氟特种气体等项目的建设，推动产业升级和业务拓展。

主要观点

供给侧改革：
- 制冷剂行业处于长期低迷状态，产能过剩严重，企业开工率低于50%。
- 随着《巴黎协定》的达成，HFCs（如R134a）可能被纳入《蒙特利尔议定书》管理，将面临配额限制和新建产能审批趋严，这为行业整合提供了有利条件。
- 公司通过设立并购基金加速行业整合，提高市场集中度和产品定价能力。
电子化学材料：
- 公司早在2003年就开始布局湿电子化学品领域，目前已形成5万吨/年的生产能力，打破国外垄断。
- 公司计划进军高纯电子气体领域，该领域市场规模超70亿美元，技术壁垒高，毛利率超过50%。
- 湿电子化学品和高纯电子气体业务有望形成显著协同效应，提升盈利前景。
新材料业务：
- 公司重点发展PVDC和PVDF等新材料产品，其中PVDC在国内市场占有率较高，未来在食品包装、冷链物流等领域具备增长潜力。
- PVDF主要用于氟碳涂料、太阳能、水处理、锂电池等高附加值领域，公司通过募投项目扩大产能，提高产品附加值。
盈利预测与估值：
- 预计公司2015~2017年EPS分别为0.10、0.21、0.38元，增长显著。
- 公司当前PE为255.62，预计2017年PE将降至60.04，合理价格区间为25~27元，给予“买入”评级。