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巨化股份（600160）公司简评总结

核心内容

巨化股份（600160）是一家在基础化工领域具有领先地位的公司，2025年实现营业总收入269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%。2026年一季度，公司营收60.18亿元，同比增长3.75%，归母净利润11.73亿元，同比增长45.93%。公司业绩显著提升，主要得益于制冷剂业务的高景气度。

主要观点

• 制冷剂业务是业绩核心驱动力：2025年制冷剂业务收入同比增长36.94%，均价提升47.55%，毛利率达50.81%，同比提升21.74个百分点，成为公司净利润大幅增长的关键因素。
• 行业景气度有望延续：制冷剂行业配额稳定，HFCs生产配额2026年约为79.78万吨，行业供给刚性约束较强。下游空调、汽车等消费端在政策刺激下预计保持韧性，制冷剂价格有望维持高位。
• 公司具备产业链一体化优势：拥有从基础原料到高端氟材料的完整产业链，包括氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等，具备原材料供应稳定性和成本控制优势。
• 非制冷剂业务分化明显：含氟聚合物材料和石化材料毛利率已进入负区间，反映竞争激烈。但含氟精细化学品业务表现良好，销量和营收同比均增长31%，未来有望成为新的业绩增长点。
• 公司积极布局新兴领域：随着AI发展，服务器功率密度提升，浸没式液冷成为趋势，公司前瞻性布局全氟聚醚、氢氟醚等氟化液产品，巨芯冷却液项目一期产能释放，预计为公司带来新的业绩增量。
• 财务状况稳健，现金流强劲：2025年经营活动现金流净额达62.61亿元，同比增长127.54%。资产负债率38.48%，处于行业适中水平。公司分红力度较大，2026年拟派发现金红利约15.12亿元，占归母净利润的40%。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.36亿元、56.06亿元、62.95亿元，对应EPS分别为1.90元、2.08元、2.33元。PE估值分别降至19.36倍、17.73倍、15.79倍，估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。
• 投资建议为“买入”：公司作为氟化工行业龙头，具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

2025年业绩亮点

• 营业总收入：269.91亿元（+10.33%）
• 归母净利润：37.83亿元（+94.29%）
• 扣非归母净利润：37.54亿元（+97.23%）
• 制冷剂业务收入：128.71亿元（+36.94%）
• 制冷剂均价：3.95万元/吨（+47.55%）
• 毛利率：50.81%（+21.74pct）

2026年一季度表现

• 营收：60.18亿元（+3.75%）
• 归母净利润：11.73亿元（+45.93%）
• 扣非归母净利润：11.64亿元（+47.50%）

行业与政策展望

• HFCs配额维持相对稳定，2026年约79.78万吨
• 制冷剂价格有望维持高位运行
• 公司三代制冷剂配额约占全国39.30%，具备显著优势

未来增长点

• 巨芯冷却液项目一期产能释放（1000吨/年）
• 布局全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，应用于半导体、数据中心、航空航天等高端领域

财务状况

• 2025年资产负债率：38.48%
• 2025年经营活动现金流净额：62.61亿元（+127.54%）
• 2026年拟派发现金红利：约15.12亿元，占归母净利润的40%

估值与盈利预测简表

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新业务培育进度不及预期
• 行业政策变化风险

投资评级

• 公司股票评级：买入（未来6个月内股价相对强于上证指数15%以上）

结论

巨化股份凭借制冷剂业务的高景气度和行业配额优势，2025年业绩大幅增长，未来有望持续受益于行业景气度提升。公司积极布局高端产品，如全氟聚醚、氢氟醚等，有望成为新的业绩增长点。财务状况稳健，现金流强劲，分红力度较大。尽管部分非制冷剂业务面临竞争压力，但整体盈利能力和估值水平仍具吸引力。公司被东海证券研究所评为“买入”评级。