萤石行业专题报告：政策规范行业发展，产能集中度有望持续提升-20190127-西南证券-22页_2mb

萤石行业发展分析总结

核心内容

萤石是一种不可再生资源，主要成分是氟化钙，是氟化工产业链的重要基础原材料。随着政策与环保因素的双重影响，萤石行业供给端受到限制，行业整合趋势明显。同时，氟化工产业链的稳步发展和新能源、新材料等新兴产业的兴起，使得萤石需求持续增长，行业前景广阔。

主要观点

供给端收缩与行业整合

• 萤石产量和出口量长期占据全球一半以上，导致储采比下降，远低于警戒线。
• 国家通过政策限制萤石开采与出口，提高行业准入标准，推动资源整合。
• 环保高压政策导致部分小型企业无法维持生产，行业开工率下降，萤石价格大幅上涨。
• 未来萤石行业将持续整合，集中度有望进一步提升。

需求端稳步增长

• 萤石是氟化工产业链的上游原料，主要用于生产氢氟酸、无机氟化物、含氟聚合物和含氟精细化学品。
• 氢氟酸是氟化工产业链的关键原料，需求稳定，价格维持高位。
• 无机氟化物如氟化铝和六氟磷酸锂需求增长显著，尤其六氟磷酸锂在新能源汽车电池中应用广泛。
• 制冷剂需求由空调、冰箱和汽车三大领域共同推动，三代制冷剂（如R32、R125、R410a）逐步替代二代制冷剂（如R22）。
• 含氟聚合物如PTFE、PVDF等处于快速发展阶段，需求增速稳定。
• 含氟精细化学品在医药、农药、染料等领域具有广阔前景。

关键信息

萤石资源概况

• 萤石资源储量有限，2017年我国查明储量为2.42亿吨，储采比严重不足。
• 萤石主要产品包括酸级萤石精粉（≥97%）、冶金级萤石精粉（≥75%）、高品位萤石精粉（≥65%）和普通原矿（≥30%）。
• 我国萤石资源主要分布在湖南、浙江、江西、内蒙古等地，伴生型萤石矿为主。

行业政策与环保影响

• 2017年以来，环保政策高压导致萤石行业开工率下降，价格大幅上涨。
• 国家出台多项政策限制萤石出口，提高采矿权与探矿权价格，提升行业门槛。
• 2019年，萤石行业将面临进一步整合，行业集中度有望提升。

需求结构

• 氢氟酸占萤石需求的53%，氟化铝占18%，传统钢铁和建材行业分别占14%和13%。
• 制冷剂需求占氟化工氟消耗量的60%，未来将随着环保政策而逐步替换为更环保的三代和四代产品。
• 含氟聚合物需求占氟消耗总量的20%，预计未来保持10%左右的增长。
• 含氟精细化学品如含氟医药、农药、染料等，随着技术发展，未来需求将显著增加。

推荐标的

• 金石资源（603505.SH）：萤石行业龙头，拥有最大的萤石资源储量、开采及生产加工规模，是国内唯一一家萤石上市公司。
• 公司2018年前三季度实现营业收入3.68亿元，同比增长53.91%，归母净利润0.71亿元，同比增长44.66%。
• 2019年内蒙古翔振矿业技改项目及浙江紫晶矿业IPO募投项目投产，预计萤石产量大幅增长。
• 预计公司2018-2020年EPS分别为0.58元、1.24元、1.59元，对应PE分别为24X、11X、9X，维持“买入”评级。

风险提示

• 萤石价格下降的风险
• 下游需求不及预期的风险
• 产业政策变化的风险

数据支持

• 行业总市值：26,911.75亿元
• 流通市值：25,239.35亿元
• 行业市盈率TTM：12.75
• 沪深300市盈率TTM：10.7

图表概述

• 图1：萤石的主要用途
• 图2：萤石下游需求结构
• 图3：我国萤石探明储量和增速
• 图4：我国萤石资源地区分布
• 图5：我国萤石产量及增速
• 图6：我国萤石出口量及增速
• 图7：世界主要萤石生产国产量
• 图8：2017年世界萤石产量分布
• 图9：萤石资源保护相关政策
• 图10：萤石价格走势
• 图11：萤石行业近期开工率
• 图12：氟化工产业链概览
• 图13：氢氟酸价格与价差
• 图14-18：各类制冷剂价格与价差
• 图19-22：空调销量、冰箱销量、汽车产量等数据

表格概述

• 表1：萤石主要产品形式
• 表2：全球萤石储量（2017年）
• 表3：各省萤石采矿权及探矿权价格
• 表4：制冷剂分类、组成及特性
• 表5：“十二五”期间我国主要氟树脂产品情况
• 表6：我国PTFE产能分布