20191009-西南证券-化工：萤石行业分析框架_29页_2mb

萤石行业分析总结

核心内容概述

萤石作为氟化工产业的源头，是一种不可再生的稀缺资源，具有广泛的工业应用，包括新能源、新材料、冶金、化工、建材、光学工业等。其主要产品包括酸级萤石精粉、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉和普通萤石原矿，其中酸级萤石精粉是氟化工的主要原料，高品位萤石块矿用于钢铁冶炼及陶瓷、水泥生产。中国是全球萤石储量和产量大国，但储产比远低于全球平均水平，且萤石资源集中分布于五个省份，资源利用程度较低。

主要观点

1. 萤石的战略地位

   • 萤石属于国家战略资源，是氟化工产业链的重要基础，未来需求增长可期。
   • 随着环保政策趋严，萤石行业整合加速，行业集中度逐步提高。

2. 行业现状与问题

   • 国内萤石行业存在“小散乱”格局，矿山数量多但规模小，且存在违规开采、环境破坏、安全隐患和资源浪费等问题。
   • 萤石采选过程产生大量含氟废水和浮选药剂，对环境影响较大，企业需投入更多资源进行废水处理和回收利用。

3. 政策约束与整合趋势

   • 2010年以来，国家陆续出台萤石行业准入标准、资源税调整、环保要求等政策，推动行业整合和规范化。
   • 2019年萤石行业景气提升，政策推动下，不达标的矿山逐步退出，行业集中度有望进一步提高。

4. 萤石下游需求

   • 氢氟酸是萤石最大的下游需求，主要用于制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物等。
   • 制冷剂需求稳步提升，三代制冷剂替代二代制冷剂，推动萤石需求增长。
   • 电子级氢氟酸需求增长，受益于半导体产业的发展，尤其是日本制裁事件后，韩国积极寻找替代供应商，为中国企业进入韩国半导体供应链提供机会。

5. 行业前景与公司表现

   • 萤石行业供需偏紧，价格和销量均呈上升趋势，行业景气度提升。
   • 金石资源作为萤石行业龙头企业，拥有丰富的资源储量和成熟的采选技术，通过收购内蒙古翔振矿业，拓展北方市场，提升整体竞争力。
   • 公司积极推进绿色矿山建设，采用尾砂充填、废石回收、选矿废水循环利用等技术，实现“零排放”，提升资源利用率和环保水平。

关键信息

萤石资源分布

• 萤石资源集中分布于内蒙、浙江、福建、江西、湖南五省，合计占全国储量的70%以上。
• 中国萤石资源储量约2.21亿吨，其中可利用储量有限，伴生资源近1.15亿吨。

中国萤石储产比

• 中国萤石储产比为12，远低于全球平均水平53，表明资源利用效率较低。

萤石采选流程

• 采选分为采矿和选矿两个环节，采矿包括开拓建设、区块采准、回采作业、放矿作业；选矿主要采用浮选法，包括分拣、破碎、磨矿、分级、粗选、精选等。
• 露天萤石矿开采容易，是行业“小散乱”格局的重要原因。

政策影响

• 国家对萤石行业实施严格的准入标准、资源税调整和环保要求，推动行业整合。
• 各地出台露天矿山整治政策，如河南、浙江、内蒙等，加速不合规矿山退出。

行业整合与公司发展

• 金石资源作为行业龙头，通过收购翔振矿业进入北方市场，形成“华东+北方”布局。
• 翔振矿业评估可采储量512万吨，设计生产能力20万吨/年，具备较高资源潜力。
• 公司计划在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发，目标是拥有3000万吨矿物量，总投资约20亿元。

成本与盈利预测

• 萤石精粉成本构成主要包括原材料、折旧摊销、燃料动力、职工薪酬及其他费用。
• 2019年公司预计EPS为1.17元，PE为17倍，盈利预测显示公司业绩有望持续增长。

投资建议

• 萤石行业景气度提升，公司产能持续释放，维持“买入”评级。
• 风险提示包括萤石价格大幅下滑、项目投产不及预期和安全事故风险。

萤石产业链

萤石产业链主要包括：

• 上游：萤石矿开采和选矿
• 中游：萤石精粉加工
• 下游：氟化工产品（如氢氟酸、含氟聚合物、电子级氢氟酸等）

公司亮点

1. 资源储备丰富

   • 公司拥有约2700万吨萤石矿石量，对应矿物量约1300万吨，资源品质高。
   • 拥有多个大型矿山，其中岩前萤石矿曾获中国优秀地质找矿项目一等奖。

2. 技术优势明显

   • 公司率先开发原矿预处理技术，提高精矿品位，降低选矿成本。
   • 选矿技术不断升级，实现废水循环利用和“零排放”。

3. 环保与安全重视

   • 子公司龙泉碑矿为国家级绿色矿山，正中精选下属的坑口萤石矿为国家绿色矿山建设试点单位。
   • 公司在新建矿山中应用尾砂充填、废石回收等绿色工艺，提升环保水平。

4. 市场布局优化

   • 公司通过收购翔振矿业，布局北方市场，形成“华东+北方”战略格局。
   • 兰溪金昌矿业20万吨采选项目预计年底投产，进一步提升产能。

总结

萤石作为不可再生的稀缺资源，在氟化工产业链中占据核心地位。随着政策约束逐步加强，行业整合加速，萤石资源利用效率提升，供需格局改善，行业景气度持续提升。金石资源作为国内萤石龙头企业，凭借丰富的资源储备、先进的采选技术、绿色矿山建设及市场布局优化，具备较强竞争优势。公司未来产能持续释放，盈利预期良好，维持“买入”评级。