化工行业：萤石行业分析框架-20191010-西南证券-29页_2mb

报告摘要

萤石行业分析框架总结

核心内容概览

萤石，即氟化钙（CaF2），是氟化工产业的重要源头，广泛应用于新能源、新材料、冶金、化工、建材及光学工业等领域。作为不可再生的稀缺资源，萤石的储量和产量在中国具有重要地位，但其采选过程对环境影响较大，政策约束逐步加强，推动行业整合。

主要观点

萤石的重要性
- 萤石是氟化工产业的核心原料，具有战略价值。
- 中国是全球萤石储量和产量大国，但储产比远低于全球平均水平，表明资源利用效率较低。
- 萤石被列为非金属矿产，属于国家战略资源。
行业现状与问题
- 国内萤石行业呈现“小散乱”格局，企业数量多但规模小，存在违规开采、环境污染和资源浪费等问题。
- 萤石采选过程中产生大量含氟废水，需投入大量资源进行处理和回收利用。
- 萤石资源主要集中在五个省份（内蒙、浙江、福建、江西、湖南），合计占国内储量的70%以上。
政策影响与行业整合
- 2010年以来，萤石行业政策逐步收紧，包括资源税调整、开采总量控制、环保要求提升等。
- 政策推动萤石行业整合，不达标矿山逐步退出，行业集中度提高。
- 行业准入标准提升，要求企业具备一定规模和环保设施。
萤石下游需求与市场前景
- 氢氟酸是萤石最大的下游需求，主要用于制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物等领域。
- 电子级氢氟酸需求增长迅速，受到半导体制造等产业带动。
- 未来萤石需求将持续增长，行业景气度有望提升。
金石资源：萤石行业龙头
- 金石资源是中国萤石行业中资源储量、开采及加工规模最大的企业。
- 通过收购内蒙古翔振矿业，公司拓展北方市场，提升资源储备和产能。
- 公司注重环保和技术创新，实现资源高效利用和绿色矿山建设。
行业发展趋势
- 萤石行业整合初见成效，行业集中度提升，未来整合空间巨大。
- 萤石价格受供需关系影响，呈现周期性波动，但整体趋势向上。
- 萤石生产成本逐步上升，但公司通过技术升级和资源优化降低生产成本，提升盈利能力。

关键信息

中国萤石储量与产量

储量：中国萤石储量约4200万吨，全球占比约13.5%。
产量：2018年中国萤石产量约350万吨，全球占比约60%。
储产比：中国萤石储产比为12，远低于全球平均水平53。

萤石资源分布

主要分布地区：内蒙、浙江、福建、江西、湖南。
储量占比：五省合计占国内萤石资源储量的70%以上。
可利用资源：国内2.21亿吨萤石资源储量中，采选难度高、经济性差的伴(共)生资源储量近1.15亿吨。

政策约束

2010年：国务院发布《关于采取综合措施对耐火粘土萤石的开采和生产进行控制的通知》，限制开采总量。
2016年：萤石被列入“战略性矿产名录”，资源税改革实施，税率按销售额的3.5%计缴。
2019年：工信部发布《萤石行业规范条件(征求意见稿)》，明确新建萤石开采项目规模不低于5万吨/年。

金石资源产能与布局

现有产能：公司拥有102万吨/年的采矿规模，7座在产矿山和5家选矿厂。
内蒙古翔振矿业：评估可采储量512万吨，设计生产能力20万吨/年，平均品位61.18%。
未来规划：计划在内蒙古额济纳旗开展萤石资源整合开发，目标拥有3000万吨矿物量，配套总投资约20亿元。

萤石成本与盈利预测

萤石精粉成本：2018年平均成本为1082元/吨，主要由原材料、折旧摊销、燃料动力和职工薪酬构成。
盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为1.17元、1.48元、1.69元，对应PE分别为17X、13X和12X，维持“买入”评级。

环保与绿色矿山建设

绿色矿山：公司多个子公司被列为国家级或省级绿色矿山试点单位。
技术优势：公司率先开发原矿预处理技术，提高高品位萤石块矿产量，降低浮选成本和尾矿处理压力。

行业前景与投资建议

行业景气度提升：萤石供应偏紧，下游需求稳步增长，行业前景良好。
公司竞争优势：通过技术升级和资源整合，金石资源在北方市场具备明显优势。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司业绩持续增长，未来发展前景广阔。

风险提示

萤石价格大幅下滑
项目投产或不及预期
安全事故风险

附录：分析师与联系方式

首席分析师：杨林（执业证号：S1250518100002）
分析师：黄景文（S1250517070002）、周峰春（S1250519080005）
联系人：薛聪（010-58251919/xuec@swsc.com.cn）
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