食品饮料2019三季报综述总结
核心内容
2019年1-10月，食品饮料板块整体上涨75.8%，跑赢沪深300板块48.2个百分点，在申万一级子行业中排名第一。其中，白酒板块涨幅最大，达101.5%。10月板块涨幅为2.7%，跑输沪深300指数0.8个百分点，排名第九。整体来看，板块表现分化，白酒成为最大赢家，非白酒食品配置比例下降。
主要观点
1. 市场表现
- 食品饮料板块实现戴维斯双击，全年领跑市场。
- 白酒成为板块最大赢家，非白酒食品板块则涨幅相对平缓。
- 基金重仓比例略有回落，但白酒配置比例提升，基金集中持股现象明显。
2. 行业表现
- 白酒：全年景气，分化加剧，高端酒表现突出，利润弹性超预期。
- 葡萄酒：国内产量持续下滑，进口酒也面临挑战，国产酒机会仍需等待。
- 啤酒：竞争趋缓，盈利能力提升，产品结构升级是利润提升的核心。
- 肉制品：屠宰业务吨利提升，龙头公司业绩改善，非洲猪瘟影响下行业集中度提升。
- 乳制品：需求稳定，龙头市占率持续提升，伊利表现尤为突出。
- 调味品：行业平稳增长，产品结构持续升级，盈利能力稳定。
3. 重点个股表现
- 贵州茅台：业绩稳定，估值修复，是优质成长资产。
- 五粮液：改革力度大，渠道优化，业绩持续增长。
- 泸州老窖：高端酒发力，品牌力强，表现稳健。
- 山西汾酒：全国化推进，改革释放活力，推荐关注。
- 伊利股份：业绩超预期，业务多元化，具有长期配置价值。
- 双汇发展：肉制品业务改善，成本压力缓解，业绩超预期。
- 海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜、安琪酵母：调味品板块整体表现平稳，部分公司业绩有改善。
关键信息
行业趋势
- 白酒：消费升级、区域扩张、渠道精耕是主要驱动力，品牌集中度和结构升级仍是长期趋势。
- 调味品：产品结构升级，毛利率和净利率稳步提升，行业平稳增长。
- 乳制品：伊利市占率稳步提升，品牌和渠道优势稳固，推进平台化战略。
- 肉制品：受非洲猪瘟影响，屠宰业务吨利提升，龙头公司业绩改善。
- 啤酒：竞争趋缓，盈利能力提升，产品结构升级是利润提升的主因。
- 葡萄酒：国内产量持续下滑，进口酒同样面临挑战，国产酒机会需等待。
投资建议
- 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，优选山西汾酒。
- 乳制品：推荐伊利股份，其品牌和渠道优势明显。
- 调味品：推荐海天味业、中炬高新，关注涪陵榨菜、安琪酵母。
- 啤酒：推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、重庆啤酒。
- 肉制品：推荐双汇发展，其肉制品业务改善。
风险提示
- 原材料价格上涨风险
- 食品安全风险
- 业绩不达预期风险
图表摘要
- 图1：1-10月食品饮料涨幅市场排名
- 图2：1-10月白酒在食品饮料子行业中涨幅最高
- 图3：食品饮料板块实现戴维斯双击
- 图4：10月食品饮料在申万一级子行业中排名第九
- 图5：10月肉制品涨幅最高
- 图6：1-10月食品细分子行业龙头表现较好
- 图7：3Q19食品饮料配置比例回落至8.5%
- 图8：3Q19白酒、食品配置比例提升
- 图9：3Q19非白酒持仓比例回落
- 图10：3Q19基金前十大重仓股中食品饮料占四席
- 图11：上市公司整体营收Q3平稳换挡
- 图12：上市公司整体Q3利润增速高于收入增速
- 图13：上市公司Q1-Q3营收仍保持较快增长
- 图14：上市公司整体Q1-Q3利润增速高于收入增速
- 图15：上市公司经营现金流Q3有所波动
- 图16：上市公司经营现金净流入稳中回升
- 图17：上市公司整体预收款维持高位
- 图18：上市公司应收票据规模逐季下降
- 图19：上市公司（剔除茅五）毛利率提升
- 图20：上市公司（剔除茅五）净利率提升
- 图21：上市公司（剔除茅五）销售费用率保持稳定
- 图22：上市公司（剔除茅五）管理费用率稳中有降
- 图23：营收增速高端表现最佳
- 图24：净利润增速高端表现最好
- 图25：白酒行业规模持续萎缩
- 图26：白酒行业利润增长持平
- 图27：上市白酒企业营收增速显著高于行业
- 图28：上市白酒企业净利润增速显著高于行业
- 图29：高端格局稳定，集中度最高
- 图30：次高端白酒此轮集中度提升幅度较大
- 图31：大众白酒格局最为分散
- 图32：白酒行业总销量持续下滑
- 图33：贵州茅台陆股通持股比例在股价下跌时大幅上升
- 图34：19年1-9月国内葡萄酒产量降幅扩大
- 图35：19年1-9月进口葡萄酒数量加速下滑
- 图36：3Q19葡萄酒上市公司整体营收-1.4%，净利+23.6%
- 图37：19年1-9月国内啤酒产量+0.7%
- 图38：19年1-9月进口啤酒数量同比下降12.7%
- 图39：3Q19啤酒上市公司整体营收+0.1%，净利+34.4%
- 图40：3Q19A股肉制品上市企业整体营收+40.1%，净利+23%
- 图41：2Q18以来生猪价、猪肉价上行
- 图42：3Q19生猪定点屠宰企业屠宰量同比降24.2%
- 图43：19年9月生猪存栏同比降41.1%
- 图44：19年9月能繁母猪存栏同降38.9%
- 图45：3Q19A股上市乳企营收增11.8%，净利增11.1%
- 图46：3Q19乳制品销量同比增14.8%
- 图47：3Q19伊利常温市占率提升2%
- 图48：3Q19伊利低温市占率下滑1%
- 图49：19年1-8月伊利婴幼儿奶粉市占率提升0.8%
- 图50：国内生鲜乳价格处于上行周期
- 图51：10月15日，GDT全脂奶粉中标价同比+13.80%
- 图52：19年9月全职奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
- 图53：3Q19地方乳企营收增速较快
- 图54：3Q19地方乳企净利增速较快
- 图55：3Q19调味品上市公司收入增速维持在高位
- 图56：3Q19调味品上市公司净利润稳定增长
- 图57：调味品上市公司费用率略有下降，毛利率表现平稳
- 图58：调味品上市公司净利率稳定增长
- 图59：2018年以来GDP增速有所放缓
- 图60：2019年餐饮行业稳定增长
- 图61：2013-2018年海天产品结构持续升级
- 图62：调味品各品类市场渗透率
重点数据
表1：高端酒收入高增长，利润超预期
| 档位 |
公司 |
营收增速 |
净利润增速 |
毛利率 |
销售费用率 |
净利率 |
| 高端 |
贵州茅台 |
13% |
17% |
91.16% |
2.81% |
47.0% |
| 高端 |
五粮液 |
27% |
35% |
73.80% |
14.00% |
32.24% |
| 高端 |
泸州老窖 |
22% |
36% |
84.23% |
30.78% |
30.18% |
表2：地产酒收入稳定，结构升级持续推进
| 档位 |
公司 |
营收增速 |
净利润增速 |
毛利率 |
销售费用率 |
净利率 |
| 大众高端 |
古井贡 |
12% |
36% |
75.19% |
25.84% |
22.27% |
| 大众高端 |
口子窖 |
0% |
-2% |
70.41% |
5.67% |
38.28% |
| 大众高端 |
今世缘 |
32% |
28% |
73.97% |
17.39% |
20.92% |
表3：次高端利润增速与营收相仿或略低
| 档位 |
公司 |
营收增速 |
净利润增速 |
毛利率 |
销售费用率 |
净利率 |
| 次高端 |
水井坊 |
20% |
53% |
83.01% |
22.95% |
31.19% |
| 次高端 |
舍得酒业 |
9% |
10% |
77.62% |
21.21% |
18.86% |
| 次高端 |
山西汾酒 |
47% |
55% |
10.31% |
63.93% |
18.40% |
| 次高端 |
酒鬼酒 |
9% |
-39% |
77.56% |
37.53% |
10.88% |
| 次高端 |
洋河股份 |
-21% |
-23% |
73.94% |
17.65% |
30.68% |
表4：重点公司调味品公司的Q3业绩表现相对平稳
| 公司 |
营收增速同比 |
归母净利增速同比 |
净利率 |
| 中炬高新 |
14.9% |
22.3% |
15.8% |
| 千禾味业 |
25.6% |
28.6% |
14.7% |
| 海天味业 |
16.9% |
22.8% |
23.3% |
| 涪陵榨菜 |
7.6% |
-6.8% |
39.2% |
| 安琪酵母 |
17.4% |
17.8% |
10.9% |
| 天味食品 |
14.8% |
2.4% |
20.7% |
