20151220-兴业证券-高收益挖金与排雷系列三_城投债_留一半清醒留一半醉_18页_930kb

城投债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2015年城投债市场表现及潜在风险，指出虽然城投债在市场中表现优于产业债，但并非绝对安全，存在一定的信用风险和市场盲点。报告通过多维度筛选，识别出高风险城投债发行主体。

主要观点

1. 城投债受追捧的原因

• 债务置换降低融资成本：2015年地方债务置换降低了地方政府和城投平台的融资成本，约4%-5%。
• 融资条件放松：政府放松了对城投的融资限制，使得城投债具备隐性担保，具有类利率品特征。
• 产业债信用风险上升：产业债违约案例增多，如12湘鄂债、10中钢债、15山水SCP001等，使得城投债成为市场避风港。

2. 城投债并非无风险品种

• 未来偿债压力大：截至2015年12月15日，全国城投债发行总量达4.38万亿元，未来几年到期偿还压力显著。
• 财政收入下滑影响偿债能力：部分省份财政收入下滑明显，如辽宁、山西、云南等，这些地区的财政收入增长缓慢甚至负增长。
• 依赖土地财政和上级补助：部分城投平台对土地财政和上级补助依赖较强，如宜春市、抚顺市和宣城市，这增加了其信用风险。

3. 城投债市场盲点

• 资源型城市财政实力较弱：如湖州开发区、宜春市和沭阳县，这些地区的财政平衡系数低于0.2，表明财政入不敷出。
• 高负债率城市：辽宁、山西、云南和新疆四省的部分城市平均资产负债率超过60%，如鞍山市、临汾市、临沧市和辽源市。
• 对外担保率高：如鄞州城投、建宁水务和丰台国资等，可能存在或有风险。

关键信息

风险城市示例

• 衰退型城市：如七台河市、宜春市、抚顺市、辽源市、景德镇市等。
• 成熟型城市：如湖州开发区、宣城市、马鞍山市、铜陵市等。
• 再生型城市：如鞍山市、莱芜市、宿迁市等。

高风险债券示例

• 14天富MTN001、15天富CP001、08铁岭债、09铁岭债、12铁岭债：这些债券发行主体的资产负债率较高，需重点关注其信用风险。

财政收入与税收占比

• 财政收入增长分化明显：北京、上海和广东等省市财政收入增长较快，而辽宁、山西、云南等省增长缓慢甚至负增长。
• 税收收入占比高：北京、上海和广东等省市税收收入占财政收入比重一直维持在80%以上，而山西和东三省的比重在73%-75%左右。

结论

尽管城投债在市场中表现较好，但投资者仍需警惕其潜在风险，特别是财政收入下滑、负债率偏高和对外担保率高的城投平台。未来几年，城投债的偿债压力较大，需更加谨慎地评估其信用风险。