食品饮料行业2019_三季报综述：一半清醒一半醉，龙头百炼显真金-20191104-长城证券-42页_1mb

食品饮料行业2019年三季报综述总结

核心内容

2019年1-10月，食品饮料板块整体上涨75.8%，在申万一级子行业中排名第一，其中白酒涨幅最大，达到101.5%。进入四季度，板块涨幅有所回落，10月上涨2.7%，跑输沪深300指数0.8个百分点，排名第九。板块整体表现与基金配置比例变化、业绩增长及估值修复密切相关。

主要观点

1. 板块表现与基金配置

• 市场表现：食品饮料板块全年领跑市场，实现戴维斯双击，主要受益于估值提升和业绩增长。
• 基金配置：3Q19食品饮料基金重仓持股比例为8.5%，环比略有回落，但白酒配置比例回升至6.9%，非白酒食品配置比例回落至1.6%。
• 重仓股：基金十大重仓股中，食品饮料占四席，消费类公司为主流配置方向。

2. 行业分析

白酒行业

• 结构性繁荣：白酒行业呈现分化趋势，高端酒表现最佳，业绩增长强劲。
• 价格带分化：高端酒收入和利润增速最高，次高端增速换挡，竞争加剧。
• 渠道管理：名酒通过渠道改革、提价策略和精细化运营，提升了品牌力和市场占有率。
• 未来展望：2020年高端酒价格稳中有升，需求稳定，次高端品牌将面临更大竞争压力。

大众品行业

• 分化趋势：乳制品、调味品等子行业表现分化，龙头企业多数业绩超预期。
• 乳制品：伊利市占率稳步提升，常温奶和婴幼儿奶粉表现优异，竞争格局持续集中。
• 调味品：整体收入和利润稳定增长，产品结构持续升级，费用率略有下降，毛利率保持平稳。

其他行业

• 葡萄酒：国内产量持续下滑，进口酒量也有所下降，但部分企业利润有所回升。
• 啤酒：行业竞争趋缓，盈利能力提升，受益于提价和增值税调降。
• 肉制品：受非洲猪瘟影响，屠宰业务吨利提升，龙头双汇业绩改善。

关键信息

重点推荐公司

板块表现数据

• 食品饮料板块：1-10月上涨75.8%，跑赢沪深300 48.2个百分点。
• 白酒板块：1-10月上涨101.5%，三季报中高端酒增长显著。
• 非白酒食品板块：1-10月上涨43%，主要由业绩增长推动。

基本面分析

• 白酒：2019Q1-Q3收入增速17%，利润增速23%，高端酒表现最佳。
• 乳制品：3Q19营收增速11.8%，净利增速11.1%，行业集中度持续提升。
• 调味品：3Q19收入增速17.6%，净利增速19.1%，毛利率和净利率稳定。
• 肉制品：3Q19营收增速40.1%，净利增速23%，受益于屠宰业务吨利提升。
• 葡萄酒：3Q19营收增速-1.4%，净利增速23.6%，国产酒机会仍需等待。

投资建议

• 白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企业，优选山西汾酒等次高端品牌。
• 乳制品：推荐伊利股份，其品牌和渠道优势稳固，推进平台化战略。
• 调味品：推荐海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜、安琪酵母等。
• 啤酒板块：推荐华润啤酒，看好其产品升级和品牌竞争策略。
• 肉制品：推荐双汇发展，其肉制品业务改善，成本控制能力较强。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 业绩不达预期风险

图表目录

• 图1：1-10月食品饮料涨幅市场排名
• 图2：1-10月白酒在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：食品饮料板块实现戴维斯双击
• 图4：10月食品饮料在申万一级子行业中排名第九
• 图5：10月肉制品涨幅最高
• 图6：1-10月食品细分子行业龙头表现较好
• 图7：3Q19食品饮料配置比例回落至8.5%
• 图8：3Q19白酒、食品配置比例提升
• 图9：3Q19非白酒持仓比例回落
• 图10：3Q19基金前十大重仓股中食品饮料占有四席
• 图11：上市公司整体营收Q3平稳换挡
• 图12：上市公司整体Q3利润增速高于收入增速
• 图13：上市公司Q1-Q3营收仍保持较快增长
• 图14：上市公司整体Q1-Q3利润增速高于收入增速
• 图15：上市公司经营现金流Q3有所波动
• 图16：上市公司经营现金净流入稳中回升
• 图17：上市公司整体预收款维持高位
• 图18：上市公司应收票据规模逐季下降
• 图19：上市公司（剔除茅五）整体毛利率提升
• 图20：上市公司整体（剔除茅五）净利率提升明显
• 图21：上市公司（剔除茅五）销售费用率保持稳定
• 图22：上市公司（剔除茅五）管理费用率稳中有降
• 图23：营收增速高端表现最佳
• 图24：净利润增速高端表现最好
• 图25：白酒行业规模持续萎缩
• 图26：白酒行业利润增长持平
• 图27：上市白酒企业营收增速显著高于行业
• 图28：上市白酒企业净利润增速显著高于行业
• 图29：高端格局稳定，集中度最高
• 图30：次高端白酒此轮集中度提升幅度较大
• 图31：大众白酒格局最为分散
• 图32：白酒行业总销量持续下滑
• 图33：贵州茅台陆股通持股比例在股价下跌时大幅上升
• 图34：19年1-9月国内葡萄酒产量降幅扩大
• 图35：19年1-9月进口葡萄酒数量加速下滑
• 图36：3Q19葡萄酒上市公司整体营收-1.4%，净利+23.6%
• 图37：19年1-9月国内啤酒产量+0.7%
• 图38：19年1-9月进口啤酒数量同比下降12.7%
• 图39：3Q19啤酒上市公司整体营收+0.1%，净利+34.4%
• 图40：3Q19A股肉制品上市企业整体营收+40.1%，净利+23%
• 图41：2Q18以来生猪价、猪肉价上行
• 图42：3Q19生猪定点屠宰企业屠宰量同比降24.2%
• 图43：19年9月生猪存栏同比降41.1%
• 图44：19年9月能繁母猪存栏同降38.9%
• 图45：3Q19A股上市乳企营收增11.8%，净利增11.1%
• 图46：3Q19乳制品销量同比增14.8%
• 图47：3Q19伊利常温市占率提升2pct
• 图48：3Q19伊利低温市占率下滑1pct
• 图49：19年1-8月伊利婴幼儿奶粉市占率提升0.8pct
• 图50：国内生鲜乳价格处于上行周期
• 图51：10月15日，GDT全脂奶粉中标价同比+13.80%
• 图52：19年9月全职奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
• 图53：3Q19地方乳企营收增速较快
• 图54：3Q19地方乳企净利增速较快
• 图55：3Q19调味品上市公司收入增速维持在高位
• 图56：3Q19调味品上市公司净利润稳定增长
• 图57：调味品上市公司费用率略有下降，毛利率表现平稳
• 图58：调味品上市公司净利率稳定增长
• 图59：2018年以来GDP增速有所放缓
• 图60：2019年餐饮行业稳定增长
• 图61：2013-2018年海天产品结构持续升级
• 图62：调味品各品类市场渗透率

总结

2019年食品饮料板块整体表现优异，尤其是白酒板块，成为最大赢家。板块实现戴维斯双击，主要受益于估值提升和业绩增长。进入四季度后，板块涨幅有所回落，但基本面依然稳健。重点推荐高端酒、乳制品和调味品等子行业，同时关注成本控制和产品结构升级。外资持续流入，为板块估值稳定提供支持。风险提示包括原材料价格波动、食品安全和业绩不达预期等。