建筑和工程行业基建“补短板”系列报告之二：轨交长期空间广阔，补短板促恢复性反弹-20190217-国金证券-24页_2mb

建筑和工程行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于中国建筑和工程行业，特别是轨道交通领域，分析其在2019年的投资前景及行业发展趋势。整体来看，轨道交通行业因其良好的社会正外部性、巨大的投资需求以及政策支持，被视为基建补短板的重要组成部分。

主要观点

1. 轨道交通的正外部性：轨道交通具有提升交通效率、改善城市环境和促进土地增值的三大正外部性，是解决大城市交通拥堵和环境污染的有效手段。
2. 轨交需求广阔：截至2017年，中国轨交运营里程达5033公里，但人均轨交里程仍较低。根据交通需求法测算，远期轨交需求超过2.4万公里，投资空间巨大。
3. 政策驱动恢复性增长：2018年发改委加速轨交项目审批，推动行业恢复性增长，尤其在“加大有效投资”和“补短板”的政策背景下。
4. 资金来源多元化：轨交项目财政资金投入不低于40%，且PPP模式与轨交项目天然匹配，有助于缓解政府财政压力，促进社会资本参与。

关键信息

一、行业概览

• 建设周期长：轨交建设分为规划、设计、施工、运营四个阶段，总体建设周期约4-5年。
• 投资金额大：土建费用占总费用的38.9%，是轨交建设的主要支出部分。

二、需求分析

• 短期需求：2018年轨交项目投资额出现恢复性增长，发改委加速批复。
• 长期需求：根据交通需求法，远期轨交里程需求预计超过2.4万公里，未来二十余年仍有充足发展空间。

三、资金结构

• 财政资金占比：轨交项目财政资金投入不低于40%，政府承担主要资本金。
• PPP模式：PPP项目在轨交中广泛应用，以可行性缺口补助为主要回报方式，有助于降低政府财政负担。

四、竞争格局

• 产业链：轨交行业涉及设计、土建、装修等多个环节。
• PPP模式：打破原有垄断格局，推动区域性企业向全国布局。

五、推荐标的

• 龙头公司：城建设计（设计龙头）、中国中铁、中国铁建（施工龙头）、隧道股份（区域龙头）。
• 订单弹性：轨交订单占总订单比例越高，越受益于轨交发展。
• 估值优势：推荐PB估值低于1的公司，如城建设计、中国中铁、中国铁建。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济不及预期可能影响行业投资。
• 政策风险：轨交审批进度不及预期可能影响项目推进。
• PPP项目风险：PPP模式推进不及预期可能影响资金到位。
• 应收账款风险：项目回款存在不确定性。

图表目录

• 图表1：主要城市轨道交通的类别
• 图表2：轨交建设全流程
• 图表3：成本概算编制分类
• 图表4：各项费用占比测算
• 图表5：各项费用占比分析
• 图表6：汽车保有量增长远高于道路面积增长
• 图表7：城市通勤效率与人均地铁里程正相关
• 图表8：轨道交通能耗低于公路交通
• 图表9：北京房价与地铁距离关系
• 图表10：中国轨交密度低于发达国家
• 图表11：中国人均轨交里程低于发达国家
• 图表12：2017年轨交市场规模
• 图表13：在建、代建项目饱满
• 图表14：轨交相关政策一览
• 图表15：2017年轨交项目投资额下滑
• 图表16：2018年轨交项目投资额恢复性增长
• 图表17：2018年11月起发改委加速审批
• 图表18：各城市轨交规划
• 图表19：58个可建设地铁城市远期轨交需求
• 图表20：2018年发改委批复项目资金来源
• 图表21：财政部库内PPP项目情况

总结

本报告全面分析了中国建筑和工程行业，尤其是轨道交通领域的发展前景。从行业概览、需求分析、资金结构、竞争格局到推荐标的，均显示出轨道交通作为基建的重要组成部分，具有广阔的发展空间和政策支持。尽管存在一定的风险，但整体来看，轨交行业在2019年仍具备较强的吸引力和增长潜力。