基建_补短板_系列报告之二_轨交长期空间广阔_补短板促恢复性反弹_24页_2mb

建筑和工程行业研究总结

核心内容概述

本报告对建筑和工程行业，尤其是轨道交通领域进行了深入分析，认为轨道交通行业具有广阔的发展前景和政策支持。在当前宏观经济背景下，基建投资增速有望回升，而轨道交通作为“补短板”的重点，具备显著的正外部性，包括提高交通效率、改善城市环境、促进土地增值等。同时，轨交行业具有长期投资价值，未来需求空间巨大，且资金来源结构多元，PPP和TOD模式将推动行业发展。

主要观点

1. 轨交需求广阔

   • 我国轨交运营里程已位居世界首位，但人均轨交里程仍低于发达国家。
   • 2017年轨交年投资额接近5000亿元，仍处于快速发展阶段。
   • 未来轨交需求预计超2.4万公里，按7亿元/公里估算，未来待建轨交累计投资额可达13.3万亿元。

2. 政策驱动恢复性增长

   • 2018年11月起，发改委加速轨交项目审批，推动行业恢复性增长。
   • 2018年轨交项目出现恢复性增长，投资额达7249亿元，较2017年有所回升。

3. 资金来源多元化

   • 财政资金投入不低于40%，并结合PPP模式进行融资。
   • 轨交项目与PPP天然匹配，社会资本可通过PPP模式参与，降低政府财政压力。

4. 投资建议

   • 首推隧道股份、城建设计、中国中铁、中国铁建、中国交建。
   • 优先考虑订单弹性高、估值低的公司，如城建设计（PB<1）、中国中铁、中国铁建。

关键信息

一、行业概览

• 建设周期长：轨交建设分为规划、设计、施工、运营四个阶段，总周期约5-6年。
• 投资金额大：土建费用占比近40%，轨交建设成本高，需长期投入。
• 资金结构：财政资金占总投资额不低于40%，其余由银行贷款、发行债券等组成。

二、需求分析

• 短期需求：2018年轨交项目出现恢复性增长，发改委加速审批。
• 长期需求：预计未来轨交里程将超2.8万公里（规划需求）和2.4万公里（理论需求）。
• 轨交正外部性：
  • 提升交通效率：轨道交通可显著提高城市通勤效率，人均地铁里程与通勤效率成正相关。
  • 环境友好：轨道交通能耗仅为普通汽车的1/12，污染小。
  • 土地增值：地铁沿线土地价值提升，带动周边房地产发展。

三、资金来源与模式

• 财政资金：轨交项目中财政资金投入不低于40%，是主要资金来源。
• PPP模式：轨交项目与PPP模式天然匹配，社会资本可通过该模式参与，减轻政府财政压力。
• TOD模式：通过轨道交通带动沿线土地开发，提升社会资本参与积极性。

四、竞争格局

• 产业链：轨交行业涉及设计、土建、装饰等环节。
• 土建市场：PPP打破原有垄断格局，区域性龙头企业开启全国布局。

五、推荐标的

• 龙头公司：城建设计（设计龙头）、中国中铁、中国铁建（施工龙头）、隧道股份（区域龙头）。
• 订单弹性：城建设计和隧道股份因轨交订单占比高，受益于轨交爆发。
• 估值：优先推荐PB估值低于1的公司，如城建设计、中国中铁、中国铁建。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体投资环境。
• 轨交审批不及预期：可能影响项目推进速度。
• PPP项目推进不及预期：可能影响融资效率。
• 应收账款回款风险：可能影响企业现金流和财务状况。

图表目录

• 图表1：主要城市轨道交通的类别
• 图表2：轨交建设全流程
• 图表3：成本概算编制分类
• 图表4：各项费用占比测算
• 图表5：各项费用占比分析
• 图表6：汽车保有量增长远高于道路面积增长
• 图表7：城市通勤效率人均地铁里程成正相关关系
• 图表8：轨道交通能耗大幅低于公路交通
• 图表9：北京市东城区400户小区房价与距地铁站距离关系
• 图表10：相较于发达国家，中国轨交密度低
• 图表11：相较于发达国家，中国人均轨交低
• 图表12：2017年轨交行业市场规模近5000亿元
• 图表13：在建、代建项目饱满
• 图表14：轨交相关政策一览
• 图表15：2017年轨交项目出现“断崖式”下滑
• 图表16：2018年轨交项目出现恢复性增长
• 图表17：2018年11月起，发改委加速轨交项目审批
• 图表18：各城市轨交规划
• 图表19：58个可建设地铁城市远期轨交需求超2.4万公里
• 图表20：2018年发改委批复项目资金来源
• 图表21：财政部库内PPP项目：投资额大、全部采取可行性缺口补助

结论

本报告认为，轨交行业在未来具有广阔的发展空间，且受益于政策支持和资金结构优化。建议投资者关注具备高轨交订单占比、低估值的龙头企业，如城建设计、中国中铁、中国铁建、隧道股份等。同时，需关注宏观经济和政策变动带来的风险。