20181029-东方证券-上汽集团-600104.SH-自主实现扭亏_合资公司稳定增长_4页_553kb

报告摘要

自主实现扭亏，合资公司稳定增长

核心内容

公司前三季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现同比增长，且在乘用车行业销量下滑的背景下，盈利仍保持增长，优于行业平均水平。第三季度营收略有下降，但归母净利润微增，显示出公司良好的盈利能力。

主要观点

营业收入与净利润增长：公司前三季度实现营业收入6747.4亿元，同比增长10.97%；归母净利润276.7亿元，同比增长12.3%；扣非后净利润同比增长6.13%。
毛利率提升：前三季度毛利率为13.4%，同比增长0.2个百分点，第三季度毛利率为13.9%，环比增长0.7个百分点，显示成本控制能力增强。
费用率稳定：前三季度期间费用率为11.1%，与去年同期持平，销售费用率、管理费用率（不含研发费用）、财务费用率、研发费用率分别为6.9%、2.7%、0.1%和1.4%。
资产减值损失波动：前三季度资产减值损失同比增加2.95亿元，主要由于去年同期收回坏账，转回资产减值损失。第三季度资产减值损失同比增加1.99亿元，若应收账款收回，有望转回。
经营性现金流净额为负：由于子公司上汽财务发放汽车消费贷款较多，前三季度经营性现金流净额为-293.3亿元，但与上半年相比逐步收窄。
合资公司投资收益稳定增长：前3季度投资收益为242.5亿元，同比增长7.2%。其中，上汽大众和上汽通用分别销售151.6万辆和143.4万辆，同比增长3%和5.3%，预计二者盈利将继续稳定增长。
自主品牌扭亏：前3季度自主品牌销量达50.9万辆，同比增长40.9%，增速领跑行业，自主乘用车（制造部分，考虑研发费用）已实现扭亏。预计2018年自主品牌销量将达70万辆，第四季度仍将保持稳定增长。
财务预测：预计2018-2020年EPS分别为3.16元、3.40元、3.70元。基于可比公司平均估值水平，给予2018年13倍PE估值，对应目标价为40.43元，维持“买入”评级。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，目标价40.43元。
风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众和上汽通用销量低于预期。
财务数据：
- 营业收入：2016A-2020E分别为746,237、857,978、949,005、1,013,262、1,071,810百万元，增速分别为12.8%、15.0%、10.6%、6.8%、5.8%。
- 营业利润：2016A-2020E分别为48,433、54,110、53,770、58,313、63,524百万元，增速分别为11.1%、11.7%、-0.6%、8.4%、8.9%。
- 归母净利润：2016A-2020E分别为32,009、34,410、36,927、39,777、43,197百万元，增速分别为7.4%、7.5%、7.3%、7.7%、8.6%。
- 每股收益：2016A为2.74元，2018E为3.16元，2019E为3.40元，2020E为3.70元。
- 毛利率：2016A为12.9%，2018E为13.7%，2019E为14.0%，2020E为14.2%。
- 净利率：2016A为4.3%，2017A为4.0%，2018E为3.9%，2019E为3.9%，2020E为4.0%。
- ROE：2016A为17.4%，2017A为16.5%，2018E为15.9%，2019E为15.4%，2020E为14.4%。
- 市盈率：2016A为9.9倍，2017A为9.2倍，2018E为8.6倍，2019E为8.0倍，2020E为7.3倍。
- 市净率：2016A为1.6倍，2017A为1.4倍，2018E为1.3倍，2019E为1.1倍，2020E为1.0倍。