20201022-华泰证券-平煤股份-601666.SH-20Q3归母净利同比增15__6页_973kb

报告摘要

平煤股份2020年三季度业绩及投资分析总结

核心内容

平煤股份（601666SH）在2020年第三季度实现了归母净利3.4亿元，同比增长15%，尽管营收同比减少5%，但受益于精煤战略推进和降本增效措施，公司业绩表现良好。公司维持“增持”评级，目标价为6.27元，较当前价格5.55元有所上调。

主要观点

业绩表现：公司2020年1-9月实现营收168亿元，归母净利10亿元，分别同比增长-6%和+18%。2020年第三季度营收和归母净利分别同比减少5%和15%，但环比下降幅度较大，主要由于商品煤销量环比下降，但精煤战略的推进使得吨毛利环比上升。
精煤战略成效显著：公司通过提高精煤占比，推动产品结构优化，从而提升产品附加值，改善毛利率。2020年第三季度毛利率为29.4%，同比增长7.7个百分点，环比增长1.2个百分点。
盈利预测上调：考虑到2020年第四季度焦煤价格可能环比改善，公司盈利预测被小幅上调，预计2020-2022年EPS分别为0.63/0.72/0.79元，较此前预测0.53/0.54/0.61元有所提升。
估值调整：基于公司精煤战略的清晰性和产品附加值的提升，2020年采用10倍PE估值，对应目标股价6.27元，高于前值5.86元。
风险提示：公司降本增效不及预期、下游需求大幅下滑及煤炭进口超预期可能影响业绩表现。

关键信息

财务指标

指标	2020年前三季度	2020年第三季度
营业收入（亿元）	168.00	53.70
归母净利（亿元）	10.00	3.40
营业成本（亿元）	186.10	-
营业税金及附加（亿元）	7.60	-
销售费用（亿元）	20.35	-
管理费用（亿元）	6.96	-
财务费用（亿元）	1.00	-
营业利润（亿元）	21.29	-
归属母公司净利润（亿元）	14.60	-
EPS（元）	0.63	-
PE（倍）	8.85	-

产品价格预测（2020-2022）

产品	2020E（元/吨）	2021E（元/吨）	2022E（元/吨）
混煤	525	515	504
精煤	1295	1295	1295
其他洗选煤	163	157	150
商品煤均价	736	730	724

可比公司PE与EPS（2020E）

证券代码	证券简称	EPS（元）	PE（倍）
600395	盘江股份	0.58	10.81
601699	潞安环能	0.72	8.80
600348	阳泉煤业	0.58	8.68
000983	西山煤电	0.42	11.86
601225	陕西煤业	1.18	7.72
601088	中国神华	2.05	8.15

估值模型假设

PE（倍）：2020年预计为8.85倍，2021年为7.68倍，2022年为7.04倍。
PB（倍）：2020年预计为0.89倍，2021年为0.84倍，2022年为0.80倍。
EV/EBITDA（倍）：2020年预计为3.83倍，2021年为3.36倍，2022年为2.84倍。

财务比率

指标	2020E（%）	2021E（%）	2022E（%）
毛利率	22.31	21.73	22.35
净利率	6.10	7.03	7.67
ROE	9.43	10.37	10.81
ROIC	12.53	13.83	16.05
资产负债率	68.66	66.89	65.16
净负债比率	30.42	18.51	5.48

结论

平煤股份通过实施精煤战略和降本增效措施，显著提升了盈利能力。尽管第三季度营收同比小幅下降，但归母净利仍实现增长，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。公司预计2020年第四季度焦煤价格可能有所改善，从而进一步提升业绩表现。基于其良好的财务表现和战略执行，公司维持“增持”评级，并将目标价上调至6.27元。然而，投资者需关注潜在风险，包括降本增效效果不及预期、下游需求波动及煤炭进口增加等。

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