20190820-天风证券-其他休闲服务行业深度研究：市内免税：免税皇冠明珠，静待政策放开_28页_2mb

其他休闲服务行业总结：市内免税市场分析

核心内容概述

市内免税是一种新兴的免税业态，起源于1980年的韩国，凭借种类齐全、价格便宜和购物体验佳等优势，已成长为亚太地区重要的免税渠道之一。全球免税市场中，机场免税仍是主要形式，但市内免税的增长潜力巨大。中国市内免税发展受限于政策，但随着政策逐步放开，市场空间有望显著扩大。

主要观点与关键信息

市内免税的现状与前景

• 市内免税的定义与起源：市内免税店主要面向因公出国人员、出国探亲、旅游的本国居民及即将离境的外国游客，起源于1980年的韩国明洞，发展迅速，已成为亚太地区重要的免税渠道。
• 亚太地区市内免税发展迅速：2017年，亚太地区市内免税渠道销售额占比达44%，远高于欧洲、中东等地区。亚洲国家居民奢侈品消费占比达53%，而本土品牌较少，供需错配问题突出。
• 市内免税优势：市内免税店面积大，商品品类齐全，购物体验佳，平均购物时长可达2.5-3小时，远超机场店。

中国市内免税的现状与挑战

• 政策限制影响发展：我国市内免税店主要面向外籍人士，国人免税政策尚未全面放开，导致消费外流严重，境内购买渠道有限，境外商场占比达34%。
• 免税额度与品类受限：目前我国市内免税额度为5000元/人/年，品类受限，难以配置高价奢侈品，且现有市内免税店面积较小，缺乏竞争优势。
• 市场潜力巨大：若国人离境市内免税政策放开，预计北京、上海市内免税店年销售额可达100-180亿元，净利率在24%左右。

韩国市内免税的发展经验

• 韩国免税发展路径：韩国免税业起步较晚，但通过政策放开、入境游客高消费及本土品牌与国际品牌并存，迅速成长为全球免税第一大国。
• 主要驱动力：
  • 入境游热潮：中国游客是主要消费群体，19Q1贡献达76.7%，消费额远高于其他国家。
  • 政策逐步放开：免税额度提升、牌照放宽，推动免税市场扩张。
  • 产品体系完备：覆盖全球奢侈品品牌，包括顶级品牌、高端品牌及本土品牌，满足不同消费者需求。

中国国旅与市内免税

• 中国国旅优势：中免集团拥有全国性经营牌照，收购日上后形成强强联合，占据市场主导地位。2019年重启离境市内免税业务，厦门、青岛、大连、北京相继开业，上海店即将开业。
• 未来布局：拟建设海口国际免税城，打造复合型旅游零售综合体，涵盖免税、有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等，提升整体消费体验。

市内免税店空间测算

• 政策放开前：
  • 北京市内免税店年销售额预计为3.3-8.1亿元。
  • 上海市内免税店年销售额预计为5.6-13.8亿元。
  • 厦门、大连、青岛市内免税店年销售额预计为2.1-5.2亿元、3.2-7.9亿元、2.3-5.6亿元。
• 政策放开后：
  • 北京、上海市内免税店年销售额预计在100-180亿元，净利润约33亿元，净利率约24%。
  • 厦门、大连、青岛市内免税店年销售额预计在30-80亿元，净利润约13亿元，净利率约24%。

风险提示

• 政策落地不及预期：国人离境市内免税政策放开时间及力度不确定。
• 宏观经济波动：可能影响消费者购买力。
• 海外扩张不及预期：可能影响整体免税业务增长。
• 消费习惯培育不及预期：市内免税消费仍需时间培育。

未来展望

随着国人离境市内免税政策的逐步放开，市内免税市场将迎来快速增长。中国国旅作为免税行业的重要参与者，有望通过政策红利和市场扩张，进一步提升其市场地位。同时，海口国际免税城的建设将为市内免税提供新的增长点，推动中国免税市场向多元化、国际化发展。