休闲服务行业：从韩国本国人免税消费看我国市内免税空间-20190919-兴业证券-20页_2mb

休闲服务行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析韩国本国人免税消费对我国市内免税市场的参考价值，并探讨我国市内免税政策放开后的市场潜力。韩国作为全球最大的免税市场之一，其市内免税政策自1979年实施以来已有40年历史，发展成熟，具有较高的借鉴意义。

主要观点

• 韩国市内免税店销售额远高于口岸免税店，2018年市内店销售额为口岸店的4.32倍。
• 出境韩国人的市内免税消费额为口岸店的1.4倍，表明市内免税在吸引出境游客方面具有明显优势。
• 韩国市内免税店数量达25家，覆盖广泛，购物时间充裕，且线上渠道发展迅速，提升了购物体验。
• 韩国免税店通过会员制度提供折扣，鼓励消费者集中购物，以获得更高优惠。

关键信息

市内店与口岸店对比

• 销售额：市内店销售额占比超50%，远高于口岸店。
• 购物率：市内店购物率约为32.35%，口岸店为45.92%，合计约75%。
• 客单价：市内店客单价是口岸店的1.97倍。
• 线上渠道：2018年韩国线上免税销售额达4.34万亿韩元（约259亿元），占总销售额的22.88%，市内销售额的28.18%。

韩国免税消费趋势

• 消费人数：2009-2018年，韩国人免税消费人数复合增速为9.85%。
• 客单价：从112.2美元提升至120.3美元。
• 销售额：复合增速为10.71%，从14.42亿美元增至36.02亿美元。

我国市内免税市场潜力

• 政策假设：若我国市内免税政策于2019年底前放开，且不考虑入境限额变化。
• 国际客流：预计2019年上海及北京国际客流分别为3900万和2900万人次，年增长率为5%。
• 购物率与客单价：基于韩国数据推测，我国市内店在成熟期的购物率分别为10.53%（上海）和9.53%（北京），客单价分别为4925元和4432.5元。
• 预计销售额：若政策放开后第3-6年达到成熟状态，上海和北京合计销售额预计为342-395亿元。

市内免税政策对中免的影响

• 市占率：当前中免集团市占率超过90%，若市内免税政策放开，市占率将持续上升。
• 盈利能力：随着市内免税销售额和占比的增加，中免的毛利率将提高，期间费率下降，净利率上行。

风险提示

• 系统性风险：包括宏观经济波动、政策变化等。
• 政策风险：市内免税政策的实施及调整可能对市场产生影响。

结论

我们看好中国国旅在市内免税市场的发展潜力，认为其在政策放开后将迎来更大的市场空间和盈利能力提升，因此持续推荐。