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免税牌照花落地方百货，国人市内店呼之欲出

核心内容概述

本文主要分析了中国免税市场的发展现状及未来趋势，重点探讨了国人市内免税店政策的放开对市场的影响。核心观点包括消费回流、有税替代、政策突破以及投资建议。通过对比韩国等成熟市场的免税政策，预测了未来中国市内免税店的市场规模与盈利潜力，并推荐了相关受益标的。

主要观点与关键信息

1. 消费回流趋势明显

• 中国免税市场外流严重：2018年中国居民境外购买免税商品规模超过1800亿元，占全球免税市场销售额的34.8%，而2019年仅销售约550亿元，仅为韩国的三分之一。
• 韩国经验可借鉴：韩国自1979年起实施市内免税店政策，吸引了大量海外游客和代购，2019年韩国免税市场规模达213亿美元，其中市内店占比超80%。
• 政策推动回流：2020年3月，国家发改委等23部门联合印发《促消费实施意见》，提出完善市内免税店政策，引导消费回流，国人市内店政策有望突破。

2. 市内店冲击传统百货与奢侈品市场

• 价格优势明显：市内店相比传统有税渠道，提供约30%的价格优惠，尤其在奢侈品、香化等品类中，价格优势显著。
• 购物体验提升：市内店设立在商圈，便于消费者自由选购，可试穿体验商品，有利于大额非标品的销售。
• 有税替代空间广阔：2019年中国奢侈品市场规模（不含白酒和免税）达1502.1亿元，同比增长13.8%。随着市内店政策的放开，消费者将更容易通过免税渠道购买奢侈品。

3. 政策突破在即

• 国人购物政策有望放开：目前中国市内免税店仅限于出境旅客，但根据政策动向，未来可能允许国人购物，提升消费便利性。
• 政策利好行业：2020年6月，王府井获批免税牌照，其主要目标是开设北京市内免税店，预示政策突破。
• 市内店市场规模预测：预计2025年北京和上海市内免税店市场规模分别达到200亿元和300亿元，带动整体免税规模增长。

4. 投资建议

• 推荐免税龙头：中国中免（CDFS）作为国内免税龙头，受益于市内店政策的放开，未来有望在价格和品类上取得优势。
• 建议关注潜在受益标的：王府井、百联股份等地方国资企业，可能在市内店市场中占据一席之地。

关键数据与测算

市内店市场规模预测

市内店弹性测算（2025年）

风险提示

• 疫情反复风险：国内外疫情对出境游及免税消费有较大影响。
• 政策放开不及预期：国人市内店政策可能因各种原因未能如期落地，影响市场增长。
• 竞争加剧：地方国企与中免在市内店市场的竞争可能加剧。

总结

本文指出，中国免税市场存在较大的消费回流和有税替代空间，未来随着国人市内店政策的逐步放开，北京、上海等一线城市的免税市场规模有望显著增长。建议关注中国中免等免税龙头，以及王府井、百联股份等潜在受益标的。同时，需警惕疫情反复及政策执行力度不足等风险。